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2025/09/01星期一 宏观金融类 股指 消息面： 1、8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，但仍低于荣枯线。非制造业PMI上升0.2个百分点，至50.3，综合PMI 50.5，较前值50.2回升0.3个百分点； 2、吴清：持续巩固资本市场回稳向好势头; 3、阿里巴巴美股涨超10%，公司高管称过去四个季度已在AI基础设施及AI产品研发上累计投入超过1000亿元； 4、深交所：本周对近期股价大幅上涨的“思泉新材”“北方长龙”进行重点监控；上交所：本周对*ST亚振、*ST苏吴等异常波动风险警示股票以及东芯股份、上纬新材等严重异常波动股票进行重点监控。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.21%/0.09%/-0.18%/-0.71%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.67%/-1.36%/-2.87%/-4.89%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.97%/-1.80%/-3.52%/-5.89%；IH当月/下月/当季/隔季：0.12%/0.01%/0.13%/0.19%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现波动加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨0.01%，收于116.55；T主力合约上涨0.00%，收于107.810；TF主力合约上涨0.04%，收于105.515；TS主力合约上涨0.04%，收于102.418。 消息方面：1、中国8月官方制造业PMI为49.4，前值49.3。从分类指数看，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。2、中指研究院公布2025年1-8月中国房地产企业销售业绩排行榜。2025年1-8月，TOP100房企销售总额为23270.5亿元，同比下降13.3%，降幅与1-7月持平。 流动性：央行周五进行7829亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有3612亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放4217亿元。 策略：基本面看，8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，数据显示供需两端环比均有所好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率依然有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 沪金涨0.90%，报791.28元/克，沪银涨1.93%，报9566.00元/千克；COMEX金跌0.12%，报3511.90美元/盎司，COMEX银跌0.34%，报40.59美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报97.83； 市场展望： 美联储理事库克就解职一事提起诉讼，联储内部关键人物表态有所转变：特朗普签署文件，以库克在金融事务中的不诚信为由对其理事职位进行罢免。库克随即表示特朗普无权对其进行解雇，并对特朗普以及美联储提起诉讼。而这也是美联储成立以来总统首次对于成员理事进行解雇的事件。同时，特朗普在内阁会议中表示心中已有人选来接替美联储理事库克。若特朗普对于库克的解职行动成功，特朗普将在联储理事会中具备更大的影响力。目前来看，联储理事沃勒、监管副主席鲍曼以及新任联储理事米兰均以特朗普的货币政策诉求为表态基准，库克的解职将令当前七位常任票委中（主席鲍威尔、五位理事以及纽约联储主席威廉姆斯）具备四位“特朗普”派系的人员，而这在明年鲍威尔任期结束后将升至五位，联储的货币政策决策以及地区联储主席的人事任命均将明显受到理事会人员变动的影响。而当前另一位关键人物纽约联储主席威廉姆斯的表态也转为中性偏鸽派，他在本周表示美国GDP增长已经放缓，且这一趋势将得到延续。对于利率，他认为当前利率水平处于“适度限制”的状态，这意味着美联储可以降低利率。 基于当前美联储人事变动以及关键人物的表态，结合美国劳动力市场整体而言的边际弱化，联储后续将步入超市场预期的降息周期：当前CME利率观测器显示，当前市场预期美联储九月议息会议进行25个基点降息操作的概率为85.1%，同时定价联储在12月议息会议中实行进一步25个基点的降息操作，即预期年内存在两次降息操作。我们认为，根据鲍威尔在杰克逊霍尔会议中的鸽派发言以及当前美联储人事所产生的较大变动，美联储将存在较大概率于未来三次议息会议中进行连续的25个基点降息操作，而这将对于贵金属价格形成明显的利多因素，而白银在降息周期中价格表现将会强于黄金，令金银比出现明显下跌的走势。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间780-809元/克，沪银主力合约参考运行区间9418-10000元/千克。 有色金属类 铜 铜价震荡上涨，沪铜主力合约周涨0.97%（截至周五收盘），伦铜周涨0.99%至9906美元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加0.7万吨，其中上期所库存减少0.2至8.0万吨，LME库存增加0.3至15.9万吨，COMEX库存增加0.6至25.2万吨。上海保税区库存减少0.4万吨。当周铜现货进口窗口维持打开，洋山铜溢价抬升。现货方面，周五LME市场Cash/3M贴水至80.3美元/吨，国内上海地区现货对期货升水提高至250元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报1460元/吨，废铜供应维持偏紧，当周再生铜杆企业开工率继续下探。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率下滑，线缆开工率亦下滑。价格层面，美国经济数据并未超预期，美联储降息概率仍大，近期离岸人民币偏强运行，国内风险偏尚可。产业上看铜原料供应维持紧张，当前废料供应收紧和冶炼检修预期缓解了国内供应过剩压力，加之旺季临近，价格支撑强。短铜价预计维持震荡偏强走势。本周沪铜主力运行区间参考：78600-80800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9780-10050美元/吨。 铝 周五铝价反弹，伦铝收涨0.46%至2619美元/吨，沪铝主力合约收至20725元/吨。周五沪铝加权合约持仓量减少1.0至57.7万手，期货仓单增加至5.8万吨。根据SMM统计，国内三地铝锭库存录的45.7万吨，环比减少0.55万吨，佛山、无锡两地铝棒库存录的9.5万吨，环比增加0.15万吨，周五铝棒加工费环比持平，市场接货情绪有限。现货方面，周五华东现货贴水期货20元/吨，环比持平，下游维持刚需采买。外盘方面，周五LME铝库存48.1万吨，环比微减，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，国内商品氛围有所减弱，情绪边际降温。产业上看国内电解铝库存维持相对偏低，当前需求端旺季特征尚不明显但需求边际有所改善，价格支撑仍强，建议关注库存变化，如果库存拐点出现，铝价将有更强的向上动能。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20850元/吨；伦铝3M运行区间参考：2590-2650美元/吨。 锌 上周五沪锌指数收跌0.16%至22140元/吨，单边交易总持仓22.37万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19.5至2796.5美元/吨，总持仓19.17万手。SMM0#锌锭均价22010元/吨，上海基差-30元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-70元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.8万吨，内盘上海地区基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME锌锭库存录得5.8万吨，LME锌锭注销仓单录得1.45万吨。外盘cash-3S合约基差-3.3美元/吨，3-15价差-4.77美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.112，锌锭进口盈亏为-1839.26元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至14.45万吨。总体来看：锌精矿港口库存及工厂库存均有抬升，锌矿再度进入季节性累库阶段，锌精矿进口TC延续抬升。冶炼端亦持续放量，锌锭社会库存持续快速累库。下游企业开工率仍无较大起色，产业端延续过剩现状。当前联储降息预期较高，当前有色金属板块氛围积极，宏观背景与产业现状出现分歧，从资金席位来看，部分外资席位及产业席位将锌品种作为有色空配品种，品种看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈现低位震荡格局。 铅 上周五沪铅指数收跌0.13%至16883元/吨，单边交易总持仓8.19万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌2至1990美元/吨，总持仓16.19万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10100元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.73万吨，内盘原生基差-75元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得26.25万吨，LME铅锭注销仓单录得6.84万吨。外盘cash-3S合约基差-41.45美元/吨，3-15价差-70.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.193，铅锭进口盈亏为-381.05元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至6.52万吨。总体来看：铅精矿库存边际下行，铅精矿加工费仍在下行趋势中。原生冶炼厂开工率维持相对高位，原料偏紧，但成品库存延续累库。再生冶炼厂原料维持紧缺，安徽等地再生铅冶炼企业集中停产检修。下游初端企业开工率小幅滑落，铅锭成品库存小幅抬升，呈现供需偏弱格局。联储降息预期较高，当前有色金属板块氛围积极，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行。 镍 资源端：上周镍矿价格持稳运行。菲律宾方面，矿山挺价意愿偏强，同时镍铁价格继续上涨，铁厂对镍矿价格接受度尚可；印尼方面，哈马黑拉地区受雨季影响依然明显，但苏拉维西岛天气较之前已有明显改善，印尼镍矿整体供应较为充足，下游冶炼厂未出现原料短缺现象。后市来看，虽然短期矿石供应充足，但在镍铁价格稳中偏强运行的背景下，矿价预计继续持稳运行。 镍铁：供给方面，国内铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于亏损状态，供给增加有限，现货市场供方报价坚挺，低价资源较少。需求端，本周不锈钢期货价格有所企稳，库存小幅去化，市场活跃度有所提升，同时“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂8、9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底。综合供需来看，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。 中间品：供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商由于可售货源告罄，已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体上中间品市场流通现货偏紧，同时成本端硫磺作为MHP关键辅料，近期价格持续上涨，MHP成本较此前所上行，在成本与供需推动下，中间品价格预计将继续偏强运行。 整体而言，短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强。从产业来看，虽然精炼镍供应过剩格局不改，但中长期来看，美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市逢低做多为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 上周国内锡价大幅冲高，主要原因是锡矿供给紧缺，国内云南某大型锡冶炼厂9月计划停产检修，叠加印尼天马RKAB到期，在换证期间将影响一段时间出口，市场对锡现货供应担忧情绪升温。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，云南地区锡矿短缺依旧严峻，冶炼厂原料库存普遍低于30天，开工率维持在 较低水平，部分冶炼企业将于9月计划检修进一步压制产量；江西地区冶炼企业保持正常生产，但由于粗锡供应不足导致精炼锡产量难有增量；根据第三方数据，预计9月精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游处于消费淡
