油价波动外溢影响显现，油脂持续承压

油脂 油价波动外溢影响显现油脂持续承压 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 近期国际油价波动对油脂市场的外溢影响持续显现。美豆油期价虽有生物柴油政策预期支撑，但国际油价的剧烈波动给生物柴油需求前景带来阴霾。国内豆油库存压力尚未缓解。同时受到原料大豆价格走弱的影响，豆油期价获得的原料成本支撑减弱，期价自高位出现回落，短期明显转弱。 棕榈油： 近期国际油价波动对油脂市场的外溢影响持续显现。作为能源属性最强的油脂品种，棕榈油期价受到的影响最为显著，资金离场加剧盘面动荡，棕榈油期价持续承压。产业链来看，无论是马来西亚棕榈油出口还是美国免除印尼棕榈油出口税的举措，都令棕榈油出口需求保持强劲，产业端仍有支撑。短期棕榈油市场交易逻辑围绕能源属性展开，期价波动加剧，短期调整持续。 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 菜籽油： 本周中澳贸易壁垒解除，远期供应预期改善，盘面累积的风险溢价部分回吐。随着市场情绪逐渐回落，菜油期价自高位回落。近期市场情绪主要为供应预期波动，在实质性影响显现之前，盘面稳定性依然较差。整体来看，缺口预期仍在，继续支撑菜油期价。短期情绪扰动加剧期价波动，菜油期价高位波动持续，受到能源市场的波动影响小于其他油脂，在油脂市场中表现相对抗跌。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂整体承压.........................................................41.2棕榈油领跌油脂板块......................................................42美豆油和马棕油库存均低于市场预期中国对加菜籽初裁落地.........................62.1美豆油生柴消费预期提升基金连续减持看涨押注.............................62.2马来准备启动可持续航空燃料生产美国原则上取消印尼棕榈油关税..............62.3加拿大油菜籽出口放缓中国订购澳洲油菜籽船货.............................72.4豆油库存继续累积菜棕库存去化...........................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂整体承压 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8570元/吨，周比下跌90元/吨。广州24度棕榈油现货价9320元/吨，周比下跌220元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价9830元/吨，周比下跌50元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2棕榈油领跌油脂板块 本周国内三大油脂期价整体下跌，棕榈油跌幅近3%，豆油和菜油跌幅均超1%。同时，资金来看，三大油脂成交和持仓均明显萎缩，部分资金离场迹象明显。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油和马棕油库存均低于市场预期中国对加菜籽初裁落地 2.1美豆油生柴消费预期提升基金连续减持看涨押注 美国环境保护署（EPA）周五宣布，批准部分炼油厂的豁免申请，允许这些厂家不必完全遵守生物燃料的强制掺混规定。这一决定涉及自2016年以来的小型炼厂申请，共计63项获得全面豁免、77项获得部分豁免，同时有28项被拒绝，另有7项被认定为“不符合资格”。作为特朗普政府上任以来首次针对该议题的裁决，这一举动立即在农业界与能源界之间引发激烈反应。根据美国可再生燃料标准法案（RFS），美国炼油厂必须将乙醇以及生物柴油等可再生燃料掺入汽油和柴油中，并通过可交易的可再生识别识别码（RINs）来证明合规。但上小型炼厂若能证明存在经济困难，则可申请豁免。此次EPA的决定虽然解决了部分历史遗留问题，但也留下巨大不确定性，尤其是对于未来几年如何重新分配豁免量，EPA仅表示将提出2023年及以后的再分配方案，却不会追溯至2016-2022年。对美国农户和生物燃料生产商而言，这一决定直接关系到市场需求。由于玉米和豆油为主要原料，农业行业担心豁免过多将抑制需求并压低作物价格。美国乙醇产业组织Growth Energy批评称，超过140项豁免的存在，使得农民和生物燃料生产商依然缺乏确定性。但是也有部分行业协会则认为这是“谨慎而均衡的做法”。消息公布后，芝加哥豆油期货上涨近4%，相关生物燃料企业股价大幅上扬，其中Darling Ingredients一度飙升9.7%，ADM和邦吉的股价也同步走高。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金连续第四周减少对芝加哥豆油期市的看涨押注。截至8月26日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单30,669手，比一周前减少673手或2%，而前一周净卖出13,070手。基金持有豆油期货和期权多单84,576手，比一周前减少3,550手；空单53,907手，比一周前减少2,877手。豆油期货和期权的空盘量为676,484手，减少17,414手。 2.2马来准备启动可持续航空燃料生产美国原则上取消印尼棕榈油关税 马来西亚棕榈油协会(MPOA)的数据显示，2025年8月1-20日，马来西亚棕榈油产量较7月份同期增长3.03%。其中马来西亚半岛产量环比增长1.50%，沙巴产量增长5.34%，沙捞越产量增长7.06%，东马来西亚产量环比增长5.81%。作为对比，2025年7月份马来西亚棕榈油产量为184万吨，环比增长9.01%。 马来西亚原产业部副部长陈泓缣周三宣布，到2025年底，马来西亚将正式开始生产可持续航空燃料（SAF），标志着该国在航空减排与绿色能源转型上的重要突破。当前马来西亚通过多项举措推动SAF产业化，包括许可审批便利化、战略性原料规划、 收集与回收活动推广、政策更新以及可持续性研究。这些措施旨在提升国内产业竞争力，并确保长期发展可持续。其中值得关注的是在吉隆坡国际机场拟推行的燃料混合强制令，要求部分航空燃料必须掺混一定比例的SAF。这一政策不仅可推动国内需求快速启动，还将为马航等航空公司满足国际碳减排与绿色飞行标准提供支持。陈泓缎强调，随着各国航空公司纷纷寻求降低碳足迹，马来西亚若能率先规模化生产并出口SAF，将在区域内占据优势地位。目前，全球航空业碳减排压力日益加大。国际民航组织（ICAO）与国际航空运输协会（IATA）均提出到2050年实现“净零排放”的目标，SAF被视为核心解决方案之一。 周二印尼政府高层透露，美国已原则同意对印尼出口的棕榈油、可可和橡胶产品免除自8月7日以来由特朗普总统实施的19%关税。这一决定虽尚未最终敲定，但意味着印尼在与美国的经贸关系中迈出重要一步。印尼经济统筹部长兼首席贸易谈判代表艾尔朗加（Airlangga Hartarto）在接受路透采访时指出，关税豁免的条件是美方认可这些商品并非美国本土生产，因此最终税率将接近零。据悉，印尼与美国的谈判不仅涉及关税，还包括潜在的投资合作。双方探讨了美国在印尼投资建设燃料储备设施的可能性，合作方或包括印尼主权财富基金Danantara以及国有能源企业Pertamina。若能落地，将有助于印尼提升能源储备能力，同时为美国投资者打开东南亚能源市场新通道。印尼作为全球最大棕榈油出口国及主要橡胶供应国，此次豁免若正式实施，将显著增强其出口竞争力。此前，印尼在7月率先与特朗普达成关税框架协议，但最终仍与泰国、马来西亚等国一样面临19%的关税，仅略低于越南的20%。为换取美方合作，印尼曾提出数十亿美元投资美国计划，包括采购原油、液化石油气（LPG）、飞机及农产品，并承诺对几乎所有美国产品实行零关税入境。艾尔朗加强调，关税确定性对印尼吸引外资和推动经济增长至关重要。若美方最终落实豁免，再叠加与欧盟自贸协定谈判取得的进展，印尼有望实现2026年5.4%的经济增长目标，高于今年预计的约5%。他同时指出，印尼将继续效仿镍产业引入外资的模式，推动棕榈油、橡胶和可可等大宗商品的深加工产业链升级。此外，政府还计划发展石英砂加工，并扩大在太阳能电池板和半导体晶圆领域的布局，进一步提升全球新能源与高科技产业链中的地位。整体来看，此次关税豁免不仅将直接利好