核心观点与关键数据
- 清洁能源板块增长强劲：中集安瑞科2025年上半年总收入126.1亿元，同比增长9.9%；净利润5.81亿元，同比增长15.3%；权益持有人应占溢利5.62亿元，同比增长15.6%；每股基本盈利0.278元，同比增长15.4%。其中，清洁能源板块收益同比增长22.2%至96.3亿元，化工环境、液态食品分部收入分别下降14.3%、18.6%至11.1亿元、18.8亿元，化工环境分部溢利从1.35亿元下降至0.71亿元，但清洁能源分部溢利从4.31亿元大幅提升至5.58亿元，抵消了化工环境分部的下滑。
- 化工环境板块处于底部：受欧洲化工衰退、美国降息不及预期等因素影响，化工环境分部上半年收入11.11亿元，接近2020年水平。截至2025年6月30日，化工环境的在手订单和新签订单分别为10.79亿元、8.4亿元，同比大幅下降。公司正积极开拓医疗、后市场等相关罐箱市场以抵消化工罐箱下行。
- 运营类业务未来可期：公司与钢铁厂合作的焦炉尾气制氢联产LNG项目已建成2个，在建1个，在谈潜在项目5个。预期2025年新项目2个，规划2027年形成20万吨氢气+100万吨LNG产能，将形成较强的运营类收入规模，极大平滑设备周期性。项目投产后将提供稳定的能源销售收入，售气价格与上游焦炉气联动，保证项目IRR良好。
研究结论
- 公司未来进入成长期：预计公司2025、2026、2027年收入分别为273.37亿元、315.18亿元、371.39亿元；归母净利润分别为12.49亿元、15.14亿元、18.80亿元。
- 风险提示：水上业务盈利不及预期、钢铁厂合作项目进度推迟。
报告声明
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