恒顺电气(300208)：合同能源管理业务及运营类投资增厚未来业绩

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 研究助理：宋旭泽 电话：0755-23982213 邮箱：songxz@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 14000.00 流通A股/B股(万股) 6780.00/0.00 资产负债率(%) 26.85 每股净资产(元) 4.66 市净率(倍) 3.04 净资产收益率(加权) 5.89 12个月内最高/最低价 12.98/7.80 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 恒顺电气公布2012年第一次业绩预告，称2012年归属于上市公司股东的净利润为5488万~5987万元，同比增长10%-20%，年报预计于2013年2月28日披露。 ◎主要观点： 工业需求不景气，业绩略低于市场预期。目前公司主营业务为电能质量优化产品，包括无功补偿和滤波器等装置，主要客户面向冶金、石化等行业，2012年工业需求不景气，产能过剩，目前也没有好转的迹象，未来短期内该业务应该仍然较为疲软，这也是2012年业绩低于预期的主要原因。 在手现金充裕，进军合同能源管理业务。公司2011年上市，目前在手现金有4.2亿，相对比较充裕，本身又具备无功补偿这一类产品的设计生产能力，因此比较适合从事余压余热这一类的合同能源管理业务，将现有的闲置资金转化为未来平滑的现金流，控制项目规模在可承受范围内，不会对当前现金流造成压力。但公司本身主营业务并非从事余压余热类的合同能源管理，因此在项目拓展上有一些难度。目前在手项目有腾达西北铁合金有限责任公司矿热炉余热发电项目，目总投资约9,801.15万元人民币，未来应该也是寻找这种体量的项目。 收购运营类项目股权，未来业绩增厚较大。恒顺电气通过现金方式收购印尼煤炭公司和煤炭码头公司各76%的股权，并委托专业公司管理，签署协议保证项目持续盈利，目前该煤矿并未进行生产运作，2013年开始贡献利润。另外公司也中标印尼国家电力公司发电厂建设项目，未来占有股权比例不低于55%，该项目预计2014年下半年开始贡献利润。 投资建议。预计2012-2014年公司实现每股收益0.48元、0.82元和0.94元，对应动态市盈率为29.5倍、17.3倍和15倍，建议保持关注。 风险提示：煤炭运营项目收益低于预期，工业需求下滑。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 182.75 222.42 51.67 260.00 444.00 542.40 同比增速(%) 28.04 21.71 -22.45 16.89 70.77 22.16 净利润(百万) 41.20 49.89 9.24 67.77 114.63 132.09 同比增速(%) 49.76 21.08 -55.82 35.84 69.14 15.24 毛利率(%) 41.76 40.99 39.65 43.10 44.59 45.13 每股盈利(元) 0.78 0.36 0.07 0.48 0.82 0.94 ROE(%) 33.17 12.43 1.42 10.34 15.75 15.90 PE(倍) 0.00 28.85 29.27 17.31 15.02 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月15日 电气设备 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 14.17 目标价(元)： 恒顺电气(300208) 合同能源管理业务及运营类投资增厚未来业绩 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 573.51 673.20 755.73 1045.89 营业收入 222.42 260.00 444.00 542.40 现金 411.76 483.14 449.99 665.20 营业成本 131.25 147.93 246.00 297.60 应收账款 97.09 99.88 175.10 219.68 营业税金及附加 1.80 2.12 3.86 4.51 其它应收款 5.37 22.06 15.67 26.41 营业费用 10.92 12.67 20.78 26.15 预付账款 10.67 15.70 29.79 26.58 管理费用 20.32 25.07 41.43 50.82 存货 24.58 40.39 57.83 68.98 财务费用 3.23 -3.88 0.35 10.59 其他 24.05 12.03 27.34 39.05 资产减值损失 3.00 1.65 3.22 4.89 非流动资产 285.98 240.56 387.63 461.09 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.01 0.00 0.00 固定资产 173.89 192.28 319.90 374.65 营业利润 51.90 74.45 128.37 147.84 无形资产 6.36 7.54 13.39 16.19 营业外收入 5.75 3.38 3.94 4.36 其他 105.74 40.74 54.35 70.25 营业外支出 0.04 0.16 0.10 0.10 资产总计 859.49 913.76 1143.36 1506.98 利润总额 57.61 77.67 132.21 152.09 流动负债 191.24 206.27 330.30 581.02 所得税 7.72 9.90 17.58 20.00 短期借款 130.00 88.33 186.40 414.02 净利润 49.89 67.76 114.63 132.09 应付账款 39.00 58.47 91.17 88.07 少数股东损益 0.00 -0.01 0.00 0.00 其他 22.24 59.47 52.73 78.93 归属母公司净利润 49.89 67.77 114.63 132.09 非流动负债 39.85 25.32 39.60 37.53 EBITDA 67.43 83.25 144.33 178.28 长期借款 32.00 16.38 31.04 29.08 EPS（元） 0.36 0.48 0.82 0.94 其他 7.85 8.94 8.56 8.45 负债合计 231.09 231.60 369.91 618.55 主要财务比率 少数股东权益 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 628.40 682.17 773.47 888.45 成长能力 负债和股东权益 859.49 913.76 1143.36 1506.98 营业收入 21.71% 16.89% 70.77% 22.16% 营业利润 14.88% 43.44% 72.43% 15.17% 归属母公司净利润 21.08% 35.84% 69.14% 15.24% 获利能力 毛利率 40.99% 43.10% 44.59% 45.13% 现金流量表 净利率 22.43% 26.06% 25.82% 24.35% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 12.43% 10.34% 15.75% 15.90% 经营活动现金流 20.81 97.85 37.03 112.24 ROIC 5.98% 7.79% 10.91% 9.90% 净利润 49.89 67.76 114.63 132.09 偿债能力 折旧摊销 12.27 11.66 17.10 23.92 资产负债率 26.89% 25.35% 32.35% 41.05% 财务费用 3.23 -3.88 0.35 10.59 净负债比率 25.78% 16.29% 29.62% 51.46% 投资损失 0.00 -0.01 0.00 0.00 流动比率 3.00 3.26 2.29 1.80 营运资金变动 -38.68 21.98 -94.97 -54.29 速动比率 2.87 3.07 2.11 1.68 其它 -5.91 0.33 -0.08 -0.06 营运能力 投资活动现金流 -138.18 33.46 -164.11 -97.31 总资产周转率 0.37 0.29 0.43 0.41 资本支出 37.56 19.14 136.50 58.99 应收帐款周转率 0.44 0.38 0.39 0.41 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 3.64 3.04 3.29 3.32 其他 -100.63 52.59 -27.61 -38.32 每股指标(元) 筹资活动现金流 459.48 -59.94 1.98 -17.54 每股收益 0.36 0.48 0.82 0.94 短期借款 65.00 -41.67 6.11 9.81 每股经营现金 0.15 0.70 0.26 0.80 长期借款 -1.00 -15.62 14.65 -1.96 每股净资产 4.49 4.87 5.52 6.35 其他 395.48 -2.65 -18.78 -25.40 估值比率 现金净增加额 342.10 71.37 -125.10 -2.60 P/E 28.85 29.27 17.31 15.02 P/B 2.29 2.91 2.56 2.23 EV/EBITDA 17.76 19.47 12.27 10.01 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所