股票回购彰显公司信心，运营类业务未来可期

核心观点与关键数据

• 股票回购彰显公司信心：中集安瑞科于2025年11月14日宣布拟购回不超过已发行股份1.5%（即不超过30,438,213股），购回金额不超过200,000,000港元，以提升公司投资价值并巩固市场信心。
• 清洁能源业务增长强劲：2025年前三季度，公司总收入193.48亿元，同比增长7.7%；净利润7.94亿元，同比增长12.2%。其中，清洁能源分部收入同比增长19.4%至150.4亿元，表现突出。
• 运营类业务未来可期：公司与钢铁厂合作的焦炉尾气制氢联产LNG项目已建成2个，在建1个，在谈5个（含凌钢项目）。预计2025年新项目2个，2027年形成20万吨氢气+100万吨LNG产能，将带来稳定的能源销售收入和较好的IRR。

研究结论

• 未来成长期：公司预计2025-2027年收入分别为273.37、315.18、371.39亿元，归母净利润分别为12.49、15.14、18.80亿元，呈现持续增长趋势。
• 风险提示：需关注水上业务盈利不及预期及钢铁厂合作项目进度推迟的风险。

关键财务指标

• 2024年：营业收入24,756百万元，净利润1,095百万元，毛利率14.36%，ROE 9.52%。
• 2025-2027年预测：营业收入增长率10.43%-17.83%，净利润增长率14.08%-24.17%，毛利率14.65%-15.76%，ROE 10.24%-13.22%。
• 估值：2025年PE 11.40倍，PB 1.28倍，预计2027年PE降至7.58倍，PB降至1.10倍。