魔芋高增兑现，主动调优渠道

2025-09-01 程丽丽信达证券洪

公司聚焦核心品类战略初见成效，25H1核心品类魔芋制品营收同比+155%至7.9亿元，蛋类制品同比+29.6%至3.1亿元，深海零食新推出黑鸭味虎皮鱼豆腐贡献增量同比增长12%，果干、烘焙+薯片、其他辣卤零食表现相对平淡。
主动调优渠道结构，25H1定量装聚焦“大魔王”素毛肚终端网点覆盖率提升，增速强劲；零食量贩渠道稳健增长；传统散装渠道增长放缓；电商渠道同比略微下滑但经营质量有望提升；海外渠道实现营收0.96亿元，表现亮眼，自有品牌“Mowon”逐步打通东南亚市场。
核心品类向上游延申，25Q2毛利率31.0%同比-1.98pct主要受渠道结构影响，原材料向上游多走一步有望平滑价格影响；销售费用率/管理费用率分别为9.8%/3.7%同比-3.7pct/-1.1pct，销售费用率降低主要系渠道结构优化及股份支付减少；25Q2扣非归母净利率12.7%同比+1.75pct，内生经营质量更优。
盈利预测与投资评级：预计25-26收入/归母净利分别为63.2/8.0亿、73.7/9.6亿，维持“买入”评级，核心关注魔芋大单品及鹌鹑蛋、鱼豆腐、果干等潜在核心大单品表现，盈利能力有望提升。
风险因素：魔芋、鹌鹑蛋等核心品类竞争加剧、渠道边际红利降低、食品安全问题。