一周简评----三油两粕（20250901）

格林大华期货油脂油料期货月报 从业资格：F0276812 2025年08月30日 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 油粕逻辑 油脂板块：加拿大油菜籽反倾销已经定性，加拿大菜籽进出口升贴水，国内贸易商进口不积极，澳菜籽替代兴起，但是进入国内规模尚小，油菜籽原料处于低位，国内菜籽油降库中；中美第五轮经贸谈判尚未开启，中方对四季度大豆采购尚未开始，国内四季度豆油供应存在不确定性；棕榈油外部生柴进行良好，内部有进口利润，后续买船充足，马棕榈油价格相对坚挺，加之有四季度减产预期。整体油脂板块依旧保持强势，短线调整之后是中长线的买点。 蛋白板块：中加反倾销定性，加菜籽供应减少，澳菜籽进口补充尚不足，中粮开售明年一季度澳菜粕显示讯号，但是完全取代加菜籽还需要一定时间，在此之前国内菜粕价格将会相对坚挺；中美经贸谈判道阻且长，四季度美豆采购尚未展开，有豆原紧张预期。综合以上分析，中长线保持看涨思维，逢低买入 三油两粕操作策略 单边方面： 植物油逢低买进为主。Y2601合约支撑位8100，压力位9000；Y2605合约支撑位7700，压力位8500；P2601合约支撑位8840，压力位10000；P2605合约支撑位8620，压力位9660 套利方面：短期关注YP01扩大机会，预计升至-830一线可获利离场 双粕： 单边方面：双粕等待回调后的新买点。M2601合约支撑位2990.压力位3320；M2605合约支撑位2740，压力位3037RM2601合约支撑位2416，压力位2725；RM2605合约支撑位2360，压力位2673. Part 1复盘回顾 1.2盘面回顾 Ø8月份，宏观和基本面共振，美联储9月降息预期加强，马来西亚7月供需报告意外偏多，出口增速高于产量和库存增速，加之美国农业部调降新年度大豆种植面积，美国生柴概念预热，中加菜籽反倾销调查定性加拿大存在倾销行为，等系列因素叠加推升，植物油板块整体呈现上涨态势，棕榈油涨幅最大。 Ø8月份，宏观和基本面共振，蛋白板块整体走势呈现先抑后扬态势，8月上旬中方裁定加拿大菜籽存在倾销行为，菜粕拉涨带动蛋白板块走强，8月下旬市场传言澳菜籽将进入中国市场，加之豆粕库存高企，贸易商空盘面买基差，双粕开始回吐前期涨幅。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素：美联储9月降息预期升高。8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，被市场普遍解读为9月降息的明确信号，北京 时间8月29日早间，美联储理事沃勒在公开讲话中明确表示，支持美联储在9月的议息会议上降息25个基点，并预计未来3—6个月内还会进一步降息，降息的步伐将取决于即将公布的数据。据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为8.9%，降息25个基点的概率为91.1%。美联储10月维持利率不变的概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为46.8%。 中央财经委员会定调反内卷。7月1日，中央财经委员会“反内卷”定调，避免低价恶性竞争，奠定国内大宗商品底部。工业品中双焦率先大幅反弹，农产品跟随性上涨，贵金属保持龙头强势格局，反内卷奠定中长期大宗商品的政策底部。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø供需因素： 供给端： 宏观方面：商务部发布公告，公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定。调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。对加拿大公司征收的保证金比率如下：所有加拿大公司75.8％。中美商贸谈判曲折。中美贸易现在已经是第四轮谈判了，美国再一次在关税上对中国作出了让步。最新消息，美国官方通报，将延长部分中国商品关税豁免期，直至11月29日。根据声明，美国将再次延长对中国在技术转移、知识产权和创新方面行为、政策和做法的301条款关税豁免期限。8月25日-29日，李成刚经贸代表团在美国进行经贸谈判，尚未有最新消息传回。 双粕基本面：9月份，巴西大豆到港充足，油厂开机率仍保持在高位，预期豆粕供应有保障，澳菜籽或将补充性进口，水产消费进入尾声。棕榈油方面：9月份，东南亚棕榈油仍在增产周期，但是东南亚棕榈油出口数据比较强劲，关注库存垒库增速，垒库慢，棕榈油强支撑，反之棕榈油偏弱。 菜籽油方面：国内菜籽供应季节性低点，国内菜籽库存偏低，菜籽油库存高位小幅回落，因此菜籽油价格的变化，一方面受制于较高的国内库存，另一方面加拿大对华的态度令菜籽油有上涨支撑需求端： 双粕方面，生猪端已经完成集约化，垄断化过程，集团产产能稳定，二育普遍，但是近期反内卷之风下大企业生猪存栏或将有去化预期，后续蛋白需求存在一定萎缩预期，但是目前尚未出现去化。库存情况： 国内油料油脂库存：9月份，油厂开机率和压榨量继续保持高位，豆油和豆粕产出稳定，关注后续豆油走货情况，这将影响豆类库存变化。棕榈油进口利润回升，国内棕榈油将会进入季节性累库阶段。菜籽油去库是否延续。国内双粕库存：9月份，巴西大豆压榨仍在高峰阶段，油厂开机率有望保持高位，豆粕库存仍在累库中。澳菜籽进入中国预期加强，水产旺 季进入尾声，中加反倾销定性下，加菜籽进口增加难度，菜籽粕常态化低库存。基差情况： 9月份，大豆预计到港量在960万吨，油厂开机率和压榨量有望保持在至60%和周度200万吨，油粕供应充足，但是中美谈判尚不明朗，四季度 美豆采购成谜，豆粕基差底部已经形成，后续易涨难跌，豆油基差同样易涨难跌，建议基差保持逢低买入为主。 2.2供需逻辑 美国农业部8月供需超预期利多，美豆新作种植面积下调。本月对2025/26年度美国大豆供需数据的调整包括：期初库存、产量和期末库存下调。期初库存下调2000万蒲，原因是上年的压榨和出口上 调。2025/26年度美国大豆产量预计为43亿蒲，较上月调低4300万蒲，因为单产上调部分抵消了种植面积减少的影响。收获面积预计为8010万英亩，较7月份减少240万英亩。首次基于调查的大豆单产预测为每英亩53.6蒲，较上月调高1.1蒲。由于供应减少，迄今为止出口销售缓慢，本月将大豆出口调低4000万蒲。压榨量维持在25.4亿蒲不变。美国大豆期末库存调低至2.9亿蒲，较上月减少2000万蒲。USDA8月供需报告25/26产季全球产量预估环比持平、期末库存环比调减。CBOT大豆期货近期窄幅震荡，一方面，大豆贸易关税政策的预期变动影响美豆出口需求预期，同时美国主产区处于关键开花期，天气交易敏感度提升。考虑到美国大豆新季供需偏紧，预计2025第四季度的价格将有较强支撑。风险：中美经贸谈判 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 美豆生长情况良好，丰产预期加强Ø8月26日消息：美国农业部作物进展周报显示，截至周日(8月24日），美国大豆结荚率为89%，上周82%，去年同期88%，历史均值89%。首 次发布的落叶率数据为4%，低于去年同期的6%，和五年均值持平。大豆优良率为69%，一周前68%，去年同期67%，为2020年以来同期最高值。报告发布前分析师预期为67%。Ø美国商品气象集团预测，从现在到8月初，美国中西部地区气温下降，偶尔出现阵雨，这将有利于美国大豆作物的生长，美国大豆现货市 场跌至4月份以来的最低价，全球供应充足以及中国需求疲软。 2.2供需逻辑 Ø巴西大豆售卖尾期，巴西大豆升贴水回落随着巴西大豆进入售卖尾声，巴西大豆贴水快速回落为主。贸易冲突有利于市场用巴西大豆替代美国大豆。中国海关总署周三公布的数据显 示，2025年7月中国大豆进口量达到创纪录的1167万吨，其中来自巴西的供应大幅增长，占据绝对主导地位，而来自美国的进口则出现明显下滑。数据显示，7月中国从巴西进口大豆1039万吨，同比增长13.9%，占总进口量的89%，远高于去年同期的912万吨。相较之下，来自美国的大豆进口仅为42万吨，同比下降11.5%，低于去年的47.5万吨。这一增一减，凸显了中美贸易摩擦背景下中国在采购来源上的战略调整。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内豆类方面：大豆进口成本：巴西CNF报价上涨为主。截止到8月29日，巴西大豆近月482.43美元/吨，较上月上涨10.59美元/吨；美湾大豆近月473.40美 元/吨，较上月下跌11.6美元/吨；阿根廷大豆近月479.51美元/吨，较上月下跌28.96美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水下跌。截止到8月29日，巴西大豆近月升贴水167美分/蒲式耳，较上月下跌18美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水88分/蒲式耳，较上月下跌92美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水88美分/蒲式耳，较上月下跌20美分/蒲式耳。到岸价：大豆到岸价上涨为主。截止到8月29日，巴西大豆到岸价3973.63元/吨，环比上月上涨77.16元/吨，美湾大豆到岸价4647.94元/吨，环比上月下跌122.78元/吨，阿根廷大豆到岸价3950.18元/吨，环比上月上涨225.03元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 进口成本：截止到8月29日，巴西大豆10月份到港价格3981元/吨，CNF报价485美元/吨压榨利润：巴西豆10月船期进口大豆盘面压榨利润亏损加重。巴西大豆10月盘面榨利-167元/吨，现货榨利-171元/吨。开机率：截止到第34周末(8月23日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于很高水平。国内油厂平均开机率为64.03%，较上周的64.54%开机率下降0.50%。 压榨量：截止到本周末8月当月，大豆累计压榨779.50万吨，其中国产大豆5.87万吨，进口大豆773.63万吨；豆粕产量613.04万吨，豆油产量146.02万吨；24/25年度(10/9月)作物年度累计大豆压榨总量为9055.73万吨，而去年同期累计压榨量为8613.29万吨。2025年自然年度累计大豆压榨总量为6508.08万吨，去年同期累计压榨量为6240.36万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 进口预估：截止到8月26日，8月船期累计采购了917.1万吨，采购进度为100%。9月船期累计采购了850.2万吨，周度增加6.3万吨，采购进度为100%。10月船期累计采购了686.4万吨，周度增加138.6万吨，采购进度为85.8%。11月船期累计采购了85.5万吨，周度增加13.1万吨，采购进度为13.15%。12月船期累计采购了6.6万吨，采购进度为1.47%。2026年2月船期累计采购了204.6万吨，周度增加26.4万吨，采购进度为21.54%。2026年3月船期累计采购了586.9万吨，周度增加32.5万吨，采购进度为48.91%。2026年4月船期累计采购了193.3万吨，周度增加33万吨，采购进度为16.81%。2026年5月船期累计采购了46.2万吨，周度增加13.2万吨，采购进度为4.02%。2026年6月船期累计采购了13.2万吨，采购进度为1.2%。月的进口数据预估：根据中国粮油商务网数据显示，9月份大豆到港预期是960万吨，10月份大豆到港预期是600万吨。 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 大豆、豆粕和豆油库存：中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第34周末，国内进口大豆库存总量为731.9万吨，较上周的734.3万吨 减少2.4万吨，去年同期为684.0万吨，五周平均为713.7万吨。其中：沿海库存量为591.8万吨，较上周的607.3万吨减少15.5万吨，去年同期为550.3万吨，五周平均为606.2万吨。国内豆粕库存量为104.7万吨，较上周的105.2万吨减少0.5万吨，环比下降0.52%；合同量为554.2万吨，较上周的604.2万吨减少50.0万吨，环比下降8.27%。国内豆油库存量为136.7万吨，较上周的133.0万吨增加3.7万吨，环比增加2.78%；合同量为167