核心观点与关键数据
本期微观交易温度计读数回升
"国金证券固收-债市微观交易温度计"较上期回升4个百分点至50%。主要驱动因素包括：基金净买入规模上升、农商买入量下降，导致基金-农商买入量回升69个百分点；1/10Y国债换手率、基金久期、货币松紧预期、政策利差分位值略有回升。分位值回落的指标包括全市场换手率、基金分歧度、股债比价等。当前拥挤度较高的指标为30/10Y国债换手率、长期国债成交占比（仍位于100%高位）。
指标区间分布变化
20个微观指标中，7个位于过热区间（占比35%），5个位于中性区间（占比25%），8个位于偏冷区间（占比40%）。变化主要体现在：全市场换手率由中性降至偏冷；货币松紧预期由中性升至过热；基金久期、债基止盈压力、基金-农商买入量均由偏冷区间升至中性区间。
机构行为分位均值上升
机构行为分位均值上升12个百分点。具体表现为：①交易热度中仅1/10Y国债换手率分位值上升11个百分点至65%，其余指标分位值回落；②基金-农商买入量大幅上升69个百分点，带动机构行为分位均值上升；③市场利差分位值下降3个百分点，政策利差分位值大幅回升11个百分点；④股债比价分位值下降13个百分点，带动比价分位均值下降3个百分点。
交易热度指标分析
- 过热区间占比50%（如30/10Y国债换手率94%、长期国债成交占比73.04%）；
- 中性区间占比17%（如1/10Y国债换手率65%）；
- 偏冷区间占比33%（如全市场换手率38%下降至偏冷区间）。
机构行为指标分析
- 过热区间占比50%（如基金分歧度74%）；
- 中性区间占比38%（如基金久期51%升至中性）；
- 偏冷区间占比13%（如配置盘力度37%）。
关键指标变化：基金久期、债基止盈压力、货币松紧预期（80%升至过热）、基金-农商买入量（82%升至过热）。
利差指标分析
- 政策利差由11bp收窄至8bp，分位值上升11个百分点至24%（中性）；
- 信用利差、农发-国开利差分别走阔至52bp、6bp；IRS-SHIBOR 3M利差收窄1bp至4bp；
- 三者利差均值小幅走阔至21bp，分位值小幅回落3个百分点至43%（中性）。
股债比价分析
- 股债比价分位值下降13个百分点至10%，位于偏冷区间；
- 商品、不动产比价分位值变动不大，均位于偏冷区间。
研究结论
当前债市微观交易温度计整体回升，但过热与偏冷指标并存，市场情绪分化。交易热度方面，长期国债成交占比仍处高位，显示拥挤度风险；机构行为方面，基金-农商买入量大幅回升，货币松紧预期趋紧，但债基止盈压力尚未显著恶化。利差指标整体中性，政策利差收窄，但信用利差走阔。股债比价持续偏冷，显示股票资产相对吸引力较低。总体而言，债市短期波动加剧，需关注交易拥挤度与政策预期变化。
