债市微观结构跟踪：长债成交占比继续上升

敬请参阅最后一页特别声明指标包括30/10Y国债换手率、TL/T多空比、基金分歧度。个百分点，比价分位均值上升7个百分点。升35、27个百分点，由中性区间升至过热区间。1bp至17bp，其分位值回升5个百分点至45%，位于中性区间。产比价分位值分别回升27个、4个百分点至34%、31%，消费品比价分位值均持平前期。 区间。标分位值多回升。模型适用性风险，模型估算误差。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.本期微观交易温度计读数继续回升1个百分点至53%................................................32.本期位于偏热区间的指标数量升至40%............................................................42.1.长期国债成交占比继续上升....................................................................42.2.债基止盈压力小幅回升........................................................................52.3.市场、政策利差均收窄........................................................................62.4.商品比价分位值回升27个百分点...............................................................63.风险提示......................................................................................7图表目录图表1：指标热力值.............................................................................3图表2：本期债市微观交易温度计读数小幅回升.....................................................4图表3：仅相对换手率分位值明显下降.............................................................4图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至40%..............................................4图表5：交易热度分位均值下降6个百分点，%......................................................4图表6：TL/T多空比分位值大幅回升35个百分点....................................................5图表7：长期国债成交占比升至过热区间...........................................................5图表8：6月债基止盈压力上升....................................................................6图表9：基金分歧度分位值上升至100%.............................................................6图表10：信用、农发国开利差收窄................................................................6图表11：商品比价分位值大幅回升................................................................6 敬请参阅最后一页特别声明“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期继续小幅回升1个百分点至53%。本期相对换手率分位值明显回落，基金久期、股债比价分位值小幅回落，其余指标分位值均明显上升，TL/T多空比、长期国债成交占比、上市公司理财买入量、商品比价分位值分别回升35、27、15、27个百分点。当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、TL/T多空比、基金分歧度。单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化30/10Y国债换手率/1.1637%96%1Y/10Y国债换手率/0.0611%60%TL/T多空比/1.0394%59%全市场换手率%20.5976%75%%88.0389%83%长期国债成交占比%65.7773%45%年2.8833%39%基金分歧度/0.48100%96%基金超长债买入量%7.47100%100%债基止盈压力%33.1964%55%货币松紧预期%0.9371%70%配置盘力度%0.0612%10%上市公司理财买入量亿48719%4%基金-农商买入量%365.5373%76%%0.1745%41%%-0.0263%59%%19.3032%36%%-2.0034%7%不动产比价%-12.2031%27%消费品比价%-18.209%9%//63%69%//59%56%//54%50%//26%19%//53%52% 频率-59%日频-49%日频35%日频2%日频6%日频27%月频-6%周频4%周频0%周频9%月频0%日频2%周频15%日频-2%周频4%日频5%日频-4%日频27%日频4%周频0%月频-6%/3%/4%/7%/1%/ 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所本期位于偏热区间的指标数量占比升至40%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至8个（占比40%）、位于中性区间的指标数量降至3个（占比15%）、位于偏冷区间的指标数量上升至9个（占比45%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T多空比、长期国债成交占比均由中性区间升至过热区间,30/10Y国债换手率由过热区间降至偏冷区间，1/10Y国债换手率由中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）交易热度分位值回落6个百分点。分类别来看，①由于相对换手率分位值大幅回落，虽然TL/T多空比、长期国债成交占比分位值分别回升35、27个百分点，交易热度分位均值仍然下降6个百分点。②机构行为类中，债基止盈压力、上市公司理财买入量分位值分别回升9、15个百分点，带动机构行为分位均值上升3个百分点。③市场、政策利差分别回升4个、5个百分点，利差分位均值回升4个百分点。④除股债比价分位值回落4个百分点外，商品比价、不动产比价分位值分别上升27个、4个百分点，比价分位均值上升7图表5：交易热度分位均值下降6个百分点，%来源：Wind，国金证券研究所本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至67%、位于中性区间的指标数量占比降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比升至33%。其中30/10Y国债换手率分位值大幅回落59个百分点至37%、由过热区间降至偏冷区间，1/10Y国债换手率也下降49个百分点、由中性区间降至偏冷区间。TL/T多孔比、长期国债成交占比分位值则分别回升35、27个百分点，由中性区间升至过热区间。具体地：0%20%40%60%80%100%20-0121-01交易热度利差拥挤度 来源：Wind，国金证券研究所图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至40%来源：Wind，国金证券研究所0%20%40%60%80%100%交易热度过热 个百分点。机构行为利差位置资产比价中性偏冷 22-0123-0124-0125-01机构行为比价匹配度 敬请参阅最后一页特别声明①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30年期国债换手率转为回落、10Y国债换手率上升，因此30/10Y国债换手率下降0.9至1.16%，对应过去一年分位值大幅回落59个百分点至37%，由过热区间降至偏冷区间。②1/10Y国债换手率（偏冷）：本期1/10Y国债换手率继续回落0.1至0.06，对应过去一年分位值也大幅下降49个百分点至11%，由中性区间降至偏冷区间。③TL/T多空比（过热）：本期TL/T多空比继续回升至1.03，过去一年分位值回升35个百分点至94%，由中性区间升至过热区间。④全市场换手率（过热）：本期全市场换手率上升0.3个百分点至20.59%，过去一年分位值小幅上升4个百分点至76%。⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期上升0.4个百分点至88.03%，过去一年分位值回升6个百分点至89%。⑥长期国债成交占比（过热）：2025年6月长期国债成交占比较上期继续小幅回升2.7个百分点至65.77%，过去一年分位值读数大幅回升27个百分点至73%，升至过热区间。图表6：TL/T多空比分位值大幅回升35个百分点图表7：长期国债成交占比升至过热区间来源：Wind，国金证券研究所本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为50%，位于中性区间的指标数量占比仍为13%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为38%。各指标所处区间均为发生变化。其中仅基金久期分位值小幅回落6个百分点，其余指标分位值多回升。具体地：①基金久期（偏冷）：本期基金久期小幅回落至2.88年，过去一年分位值下降6百分点至33%。②基金分歧度（过热）：本期基金分歧度回落至0.48，过去一年分位值读数继续回升4个百分点至100%。③债基止盈压力（中性）：2025年6月债市震荡下行，6月债基止盈压力较2025年5月上升10个百分点至33.19%，对应过去一年分位值上升9个百分点至64%。④货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数基本持平于0.93，对应过去一年分位值也基本持平于70%。⑤配置盘力度（过热）：本期配置盘力度小幅回升0.01至0.06%，对应过去一年分位值也小幅回升2个百分点至12%。⑥上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量小幅回升至487亿，过去一年分位值读数转为上升15个百分点至19%。TL/T多空比，分位值-20%0%20%40%60%80%100%20-0121-0122-0123-0124-0125-01长期国债成交占比，分位值 来源：Wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所本期政策利差进一步收窄1bp至-2bp，对应分位值继续上升5个百分点至63%，依然位于中性区间。信用利差、农发-国开利差分别收窄3bp、2bp至47bp、7bp，IRS-SHIBOR 3M利差则小幅走阔1bp至-4bp，三者利差均值由18bp收窄1bp至17bp，其分位值回升5个百分点至45%，位于中性区间。具体地：①市场利差（中性）：信用利差、农发-国开利差分别收窄3bp、2bp至47bp、7bp，IRS-SHIBOR3M利差则小幅走阔1bp至-4bp，三者利差均值由18bp收窄1bp至17bp，其分位值回升5个百分点至45%，位于中性区间。②政策利差（中性）：本期政策利差进一步收窄1bp至-2bp，对应分位值继续上升5个百分点至63%，依然位于中性区间。图表11：商品比价分位值大幅回升来源：Wind，国金证券研究所本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比仍为100%。除股债比价分位值小幅回落4个百分点外，商品比价、不动产比价分位值分别回升27个、4个百分点至34%、31%，消费品比价分位值均持平前期。具体地：①股债比价（偏冷）：本期股债比价较前期转为回落1.6个百分点至19.3%，过去一年分位值回落4个百分点至32%，依然位于偏冷区间。②商品比价（偏冷）：本期商品比价分位值较前期大幅回升12个百分点至-2%，对应过去一年分位值回升27个百分点至34%，依然位于偏冷区间。③不动产比价（偏冷）：本期不动产比价小