今世缘2025Q2点评：释放压力蓄势待发

2025-08-30 邓欣,郑少轩华安证券 Franky！

核心观点：今世缘2025Q2业绩受政策冲击影响明显，但公司通过降速释放报表压力，省内市场仍保持较强势能，基本面具备优势，未来可期。
关键数据：
- 25Q2业绩：收入18.52亿元（-29.69%），归母净利润5.85亿元（-37.06%），扣非归母净利润5.85亿元（-36.47%）。
- 25H1业绩：收入69.51亿元（-4.84%），归母净利润22.29亿元（-9.46%），扣非归母净利润22.24亿元（-9.08%）。
- 分品类：特A+/特A营收同比分别下降32%/28%，淡雅/单开市占率持续提升；五一宴席预计增长明显。
- 分区域：省内/省外营收同比分别下降32%/18%，苏中市场势能延续，省外净新增经销商22家。
- 费用率：毛利率同比-0.2pct，销售/管理/财务费率同比上升6.8/1.7/0.4pct，主因收入下降导致规模效应减弱。
- 现金流：销售收现同比-19%，“营收+Δ合同负债”同比-16%，省内渠道合作意愿仍强。
投资建议：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为105.36/111.40/120.89亿元（同比-8.7%/+5.7%/+8.5%），归母净利润分别为29.48/31.68/34.78亿元（同比-13.6%/+7.5%/+9.8%），当前股价对应PE分别为18/17/16倍。
风险提示：行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。