今世缘：二季度环比显著改善，盈利弹性释放

今世缘（603369.SH）白酒Ⅱ 2026年08月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,246.80流通股本(百万股)1,246.80市价(元)29.63市值(百万元)36,942.69流通市值(百万元)36,942.69 事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现营收64.35亿元，同比-7.41%，实现归母净利润20.82亿元，同比-6.60%，实现扣非归母净利润20.96亿元，同比-5.77%；单26Q2公司实现营收21.13亿元，同比+14.11%，实现归母净利润6.97亿元，同比+19.17%，实现扣非归母净利润7.15亿元，同比+22.16%。 特A类稳健托底，特A+类Q2强劲反弹。分产品来看，26年上半年公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他产品分别实现营收37.43/23.07/1.82/0.77/0.30/0.03亿元，同比-13.19%/+3.36%/-21.80%/+0.57%/+12.07%/9.41%；其中26Q2公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他产品分别实现营收12.98/6.83/0.57/0.24/0.10/0.02亿元，同比+13.58%/+17.26%/+19.22%/+20.53%/+28.79%/+16.18%。我们预计主要系以四开、V系为代表的特A+类产品在政商务场景占比较高，上半年行业表现承压，二季度随宴席等活动复苏有所反弹；特A类产品受益于大众宴席及送礼刚需，结构占比有所提升。 股价与行业-市场走势对比 省内筑底回升，省外加速扩张。分区域来看，26H1公司省内/省外营收56.68/6.73亿元 ， 同 比-9.36%/+7.18%， 其 中 省 内 淮 安/南 京/苏 南/苏 中/盐 城/淮 海 大 区 营收11.76/14.57/5.97/11.55/7.64/5.18亿元，同比-4.05%/-16.89%/-17.89%/+3.50%/+1.39%/-23.50%。其中26Q2公司省内/省外营收18.41/2.32亿元，同比+14.27%/+21.73%，其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收3.61/4.49/2.30/4.83/2.16/1.02亿元，同比+17.55%/+5.35%/+8.70%/+20.75%/+21.48%/+15.45%。我们认为主要系上半年南京、苏南等政商务消费场景占比较高的区域表现不佳所致，二季度表现有所反弹，苏中、盐城大区表现更为强势。 相关报告 1、《今世缘：业绩持续出清，静待需求复苏》2026-05-022、《今世缘：主动释放压力，保持战略定力》2025-09-19 结构优化与费投效率共振，盈利弹性释放。利润率方面，公司26H1销售毛利率/净利率分别为74.14%/32.35%，同比+0.73/0.28pcts。其中26Q2销售毛利率/净利率分别为73.62%/32.98%，同比+0.81/1.40pcts。我们预计主要系特A类产品占比提升带动毛利率向上。费用端来看，2026H1公司税金及附加占比/销售费用率/管理费用率分别为13.99%/14.50%/2.87%，分别-0.72/-0.32/-0.16pcts，其中单26Q2公司税金及附加 占 比/销 售 费 用 率/管 理 费 用 率 分 别 为10.43%/13.96%/4.38%， 分 别 同 比+0.34/-5.06/-1.27pcts。 盈利预测及投资建议：考虑到白酒消费环境有所承压，公司25年主动降速调整轻装上阵，同时考虑到公司二季度表现，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业总收入为102.59、109.88、119.02亿元（前值为102.59、109.88、119.02亿元），同比增长1%、7%、8%；预计公司2026-2028年净利润为26.27、27.88、30.23亿元（前值为26.27、28.19、30.73亿元），同比增长1%、6%、8%；对应EPS为2.11、2.24、2.42元，对应PE分别为14、13、12X。维持“增持”评级。风险提示：省内消费升级不及预期；食品安全问题等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。