25H1点评：业绩符合预期，利润率逆势提升

——欧派家居25H1点评 欧派家居（603833.SH）家居用品 2025年08月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)609.15流通股本(百万股)609.15市价(元)55.34市值(百万元)33,710.50流通市值(百万元)33,710.50 25Q2扣非利润表现靓丽。25H1实现营业收入82.41亿元，同比-3.98%；实现归母净利润10.18亿元，同比+2.88%；扣非后归母净利润9.43亿元，同比+21.41%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入34.47/47.94亿元，同比分别-4.8%/-3.39%；实现归母净利润3.08/7.1亿元，同比+41.29%/-7.96%；扣非后归母净利润2.66/6.77亿元，同比+86.16%/+6.81%。在行业普遍承压的背景下，公司业绩呈现一定韧性，扣非利润逆势增长。毛利率提升明显，费用控制效果突出。25H1毛利率同比+3.67pp至36.24%；销售净 利率同比+0.82pp至12.39%。期间费用率同比-2.68pp至19.33%；其中，销售费用率-1.24pp至10.15%;管理费用率同比+0.29pp至7.3%;研发费用率同比+0.33pp至5.2%;财务费用率同比-2.05pp至-3.32%。25Q2毛利率同比+3.18pp至37.64%；销售净利率同比-0.76pp至14.85%。期间费用率同比-2.65pp至17.58%；其中，销售费用率-2.19pp；管理费用率同比-0.05pp；研发费用率同比+1.63pp；财务费用率同比-2.04pp至-3.1%。盈利能力的显著改善，主要得益于公司通过科学设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等，进一步释放利润空间。分渠道看，大宗渠道仍有拖累。 股价与行业-市场走势对比 1）零售渠道：25H1经销渠道收入61.3亿元，同比-4.13%，毛利率36.47%，同比 +4.03pcts；直营渠道收入3.5亿元，同比+5.6%，毛利率56.51%，同比+3.18pcts。门店数量方面，截至25H1末公司门店数量合计7709家，其中欧派品牌门店数量5031家。 相关报告 2）大宗渠道：25H1收入13.3亿元同比-11.26%，毛利率27.7%，同比+2.47pcts。大宗渠道对整体收入仍有拖累。 1、《25Q1业绩超预期，国补订单逐步转化》2025-05-062、《收入仍有承压，盈利改善显著》2024-10-313、《短期业绩承压，毛利率进一步提升》2024-09-02 分品类看，衣柜及配套毛利率提升显著。1）橱柜：25H1收入24.1亿元，同比-5.87%，毛利率32.32%，同比+3.10pcts； 2）衣柜及配套：25H1收入42.4亿元，同比-4.07%，毛利率41.39%，同比+4.72pcts；3）卫浴：25H1收入5.0亿元，同比-0.60%，毛利率28.29%，同比+3.30pcts；4）木门：25H1收入4.5亿元，同比-9.10%，毛利率27.20%，同比+3.37pcts。经营现金流表现靓丽。25H1实现经营现金流16.67亿元，同比+33.36%；经营现金 流/经营活动净收益比值为129.81%；销售现金流/营业收入同比-0.29pp至115.69%。净营业周期6.77天，同比下降4.07天；其中，存货周转天数26.32天，同比下降6.06天；应收账款周转天数27.06天，同比下降1.89天；应付账款周转天数46.6天，同比下降3.89天。投资建议：短期看行业整体普遍承压；中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居 模式成长空间充足。根据25H1业绩小幅下调25年盈利预测我们预期公司2025-2027年归母净利润为27.2、29.1、31.5亿元，前值为27.4、29.1、31.5亿元，对应PE12、12、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。