25H1点评：业绩符合预期，利润率逆势提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1，欧派家居实现营业收入82.41亿元，同比-3.98%；归母净利润10.18亿元，同比+2.88%；扣非后归母净利润9.43亿元，同比+21.41%。Q2单季表现亮眼，扣非利润逆势增长。
• 盈利能力：毛利率同比提升3.67pp至36.24%，销售净利率同比提升0.82pp至12.39%。期间费用率同比下降2.68pp至19.33%，主要得益于成本费用控制、产线升级和产品结构优化。
• 渠道表现：零售渠道（经销+直营）收入64.8亿元，同比-4.13%（经销-4.13%，直营+5.6%）；大宗渠道收入13.3亿元，同比-11.26%，仍对整体收入形成拖累。
• 品类表现：衣柜及配套毛利率提升显著（+4.72pp至41.39%），橱柜（+3.10pp至32.32%）、卫浴（+3.30pp至28.29%）、木门（+3.37pp至27.20%）毛利率均有所提升。
• 现金流：经营现金流16.67亿元，同比+33.36%；净营业周期6.77天，同比下降4.07天，存货及应收账款周转天数均有所改善。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。短期行业承压，但中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。小幅下调2025年盈利预测至27.2亿元，对应PE12、12、11X（2025-2027年）。
• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。