核心观点
- 业绩表现：开润股份2025H1实现营业收入24.27亿元，同比增长32.53%；归母净利润1.87亿元，同比下降24.77%（主要受上海嘉乐并表时一次性投资收益影响），扣非归母净利润1.81亿元，同比增长13.98%。
- 业务增长：代工制造业务收入20.98亿元，同比增长37.22%，其中服装制造业务收入6.79亿元，同比增长148.25%；品牌经营业务收入3.06亿元，同比增长8.87%。
- 利润率提升：代工制造业务毛利率为24.67%，同比提升0.96pct；品牌经营业务毛利率为24.14%，同比下滑1.10pct。
- 费用率变化：2025H1公司毛利率为24.66%，同比+0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%/5.76%/2.19%/1.84%，同比-1.59/-0.15/+0.06/+1.13pct；扣非归母净利率为7.44%，同比-1.21pct。
- 产能布局：公司海外产能占比超70%，主要集中在印尼、中国、印度等地，以降低海外贸易风险和成本。
关键数据
- 2025H1：营业收入24.27亿元（同比增长32.53%），归母净利润1.87亿元（同比下降24.77%），扣非归母净利润1.81亿元（同比增长13.98%）。
- 2025Q2：营业收入11.94亿元（同比增长29.54%），归母净利润1.01亿元（同比下降42.78%），扣非归母净利润0.97亿元（同比增长21.12%）。
- 2025-2027年营收预测：52.34/61.4/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%；归母净利润预测为3.67/4.59/5.57亿元，同比增长-3.6%/+24.9%/+21.3%。
研究结论
- 投资建议：维持“买入”评级，公司依托全球化产能布局和客户优势，积极拓展新业务，品牌经营稳步发展，未来业绩有望持续增长。
- 风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、劳动力成本上升、经营规模扩张带来的管控风险、汇率波动风险。
