古井贡酒（000596）2025年中报点评：务实降速，立足长远

核心观点与关键数据

• 事件概述：古井贡酒2025年中报显示，营收138.80亿元，同比+0.54%；归母净利润36.62亿元，同比+2.49%。其中Q2营收47.34亿元，同比-14.23%；归母净利润13.32亿元，同比-11.63%。
• 大众价位韧性增长：100-300元价位段成为动销主力，省内份额逆势提升。年份原浆系列占比80.34%，古5、古7/古8维持韧性增长，古16二季度降速，古20以控量为主。
• 区域表现：华中区域营收同比+3.60%，省内份额提升；省外山东、河南、江苏稳健，河北区以消化库存为主。
• 费用与盈利能力：Q2销售净利率同比+1.19pct至29.33%，毛销差改善，盈利能力稳健。销售费用率同比-1.86pct至22.78%，管理费用率同比+0.78pct至5.75%。
• 市场操作：Q2销售回款69.79亿元，同比+18.71%；合同负债环减22.46亿元，适度降低回款要求，聚焦“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”。

创新与战略

• 短期创新：发布轻度古20，抢占年轻化赛道；推出老瓷贡、老玻贡补全大众价位产品。
• 中长期战略：锚定“全国化、次高端”，坚持“插旗、打井、育户、上量”，推进“三通工程”，稳存量拓增量。

研究结论

• 评级与预测：维持“买入”评级，更新2025-2027年归母净利润预测为56.01、63.30、70.17亿元，对应PE分别为16.2、14.3、12.9倍。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全风险、次高端升级不及预期。