古井贡酒（000596）2025年度股东大会点评：Q2控货去库，管理优势延续

核心观点

• 战略定力：公司坚持“白酒及白酒+”战略，在行业承压期保持定力，以精细化运营积蓄势能。管理层表示白酒仍是社交重要载体，年轻人饮用方式低度化、轻饮化趋势明显，公司战略方向自2008年以来始终坚定。
• 产品矩阵：公司形成浓香、兼香、古香、烤麦香四大香型产品矩阵，古5、古8夯实塔基，古20高端化蓄力。古20坚定全国性龙头次高端产品战略目标，通过稳价计划、优化价格体系、资源倾斜等措施保持终端价格稳定。
• 渠道策略：公司执行“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”渠道方针，将库存周转和终端动销纳入绩效考核，营销转型直面C端，注重费用精准度和消费者培育深度。轻养社模式推动经销商、烟酒店、专卖店向新型终端转型。
• Q2去库：Q2公司主动控货调整力度加大，库存去化已见成效，预计下半年渠道库存有望进一步回归健康水位。

关键数据

• 目标价：120元
• 当前价：78.84元
• EPS预测（26-28年）：5.87/6.01/6.35元
• PE给评（2027年）：20倍
• 主要财务指标（2025A-2028E预测）：
  • 营业总收入：18,832百万（2025A）→17,385百万（2026E）→17,924百万（2027E）→18,850百万（2028E）
  • 归母净利润：3,550百万（2025A）→3,101百万（2026E）→3,177百万（2027E）→3,359百万（2028E）
  • 每股盈利：6.71元（2025A）→5.87元（2026E）→6.01元（2027E）→6.35元（2028E）

研究结论

• 公司调整期保持战略定力，产品矩阵覆盖百元价位到次高端，渠道端以去库动销考核驱动良性发展。短期渠道调整或压制报表增速，但公司安徽龙头地位稳固，古20全国化中长期空间清晰，轻养社等C端新模式为下一轮消费复苏储备势能，来年有望轻装上阵。
• 维持“强推”评级，给予2027年20倍PE，对应目标价120元。
• 风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。