毛戈平（01318.HK）上半年净利润同比增长36%，盈利提升支撑未来战略扩张

优于大市 上半年净利润同比增长36%，盈利提升支撑未来战略扩张 核心观点 公司研究·财报点评 美容护理·化妆品 公司业绩持续快速增长。公司2025H1实现营业收入25.88亿/yoy+31.3%，期间净利润6.70亿/yoy+36.1%，处于此前盈利预告中值，同时经调整净利润为6.72亿/yoy+32.0%，经调净利润率26.0%/yoy+0.2pct。 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 分品类看，彩妆实现营收14.22亿/yoy+31.1%，其中奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼销售额均超2亿，新品晶璨星穹眼影超400万；护肤实现营收10.87亿/yoy+33.4%，其中大单品鱼子酱面膜和黑霜分别实现6/2亿销售额，新品黑金菁华水超1600万元；新拓展的香氛品类实现收入0.11亿；化妆艺术培训业务收入为0.67亿/yoy-5.9%，主要由于公司主动减少招生人数。 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 基础数据 分渠道看，线上渠道实现收入12.97亿/yoy+39.0%，，其中线上直销收入10.24亿/yoy+39.0%。线下渠道实现收入12.24亿/yoy+26.6%，其中线下直销收入10.94亿/yoy+25.0%，截至2025H1公司共有437家专柜，新增28家，可比专柜平均收入提升至290万/yoy+21%。同时线上、线下会员复购率分别为24.1%/yoy+2.6pct，以及30.3%/+1.6pct，均持续提升。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价98.60港元总市值/流通市值48332/25818百万港元52周最高价/最低价130.60/47.28港元近3个月日均成交额296.05百万港元 盈利水平进一步优化。盈利能力方面，公司2025H1毛利率和净利率分别为84.2%/25.9%，分别同比-0.7pct/+0.9pct，其中彩妆/护肤毛利率分别同比-0.9/-0.2pct至82.7%/87.5%，毛利率下降主要由于：1)彩妆业务由于产品迭代升级，产品成本增加，影响约0.49pct；2)培训业务为提高质量增加师资导致教学成本上升，影响0.25pct。销售及营销费用率/行政开支费用/研发费用率分别为45.2%/5.3%/0.6%，分别同比-2.3pct/-1.5pct/-0.2pct，销售费用率下降主要由于：1)公司持续强化品牌建设，带动销售转化效率进一步提升，线上和线下费用率均有所下降；2)同时公司坚持多渠道多平台发展，高费率平台占比有所下降。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 相关研究报告 《毛戈平（01318.HK）-高端美妆国货龙头，构建“品牌+产品+渠道”护城河》——2025-05-20 投资建议：依托东方美学基因与专业彩妆师背书形成的强品牌力，并通过产品推陈出新及线上线下的渠道扩张，公司中期业绩表现强劲，收入和利润均实现较快增长，盈利能力持续提升。品类上，彩妆和护肤品协同发展，同时发力香氛新品拓展品类边界；渠道上，线上渠道收入首次超过线下，投放结构进一步优化。我们维持公司2025-2027年归母净利至11.84/15.19/18.57亿元，对应PE为36/28/23倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032