高端化战略：科技安全并举，重塑新能源豪华格局

高端化战略：科技安全并举，重塑新能源豪华格局 2025年08月30日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn研究助理胡锦芸执业证书：S0600123070110hujinyun@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼三个高端品牌分工明确，腾势承担规模支撑，方程豹释放增量潜力，仰望树立技术标杆。腾势作为高端化“压舱石”，依托奔驰品牌底蕴与比亚迪技术，聚焦30-50万元中高端市场，2022年推出旗舰MPVD9，后续逐步完善产品矩阵推出Z9GT/Z9豪华轿车，并落地N7、N8、N9等SUV；方程豹以“越野+科技+潮流”开辟15-45万元细分蓝海，首款车型豹5销量亮眼，24Q4推出硬派旗舰豹8，25年推出钛3面向年轻群体，打造“硬派越野豹系列+潮流科技钛系列”双产品线；仰望锚定100万元以上超高端市场，U8、U9、U7搭载顶级技术，核心目标是树立技术标杆、提升整体品牌溢价。从销量看，三大品牌2025H1达14万辆，同增70%，占总销量比重从2022年0.5%升至2025H1的6.6%；结构上，2023年依赖腾势单一核心，2024年方程豹开始释放增量弹性，2025H1腾势、方程豹分别占56%、43%。 ◼比亚迪高端品牌的核心竞争力在于“科技+安全”，形成从技术突破到场景落地的完整链路。1）智驾系统：“天神之眼”A版（三激光+双芯片）用于仰望，实现全域NOA与复杂泊车；B版（单激光雷达）搭载腾势，兼顾性能与成本；C版（纯视觉）用于方程豹低配，推动“全民智驾”，且率先实现媲美L4级智能泊车并承诺安全兜底。2）动力系统：自主研发易四方/易三方，以及DMO越野混动平台，显著提升驾控性、灵活性和安全性；3）智能底盘：自研云辇悬架，通过算法对悬架进行主动调整，拓宽操控性能边界。4）智能座舱：以DiLink平台为统一底层，共享语音交互、多屏联动、OTA升级等能力，同时差异化定制。 市场数据 收盘价(元)114.06一年最低/最高价102.57/416.98市净率(倍)1.59流通A股市值(百万元)397,754.80总市值(百万元)1,039,907.55 基础数据 ◼高端车销量增长潜力大，盈利维持高水平。我们预计25/26年比亚迪高端车销量有望达36/55万辆，同增90%/53%。1）腾势：25/26年销量19/29万辆，N9于3月上市后销量亮眼，N8L将于26年Q2上市，D9持续拓展海外，出口销量维持高增。2）方程豹：25/26年销量17/26万辆，钛3于25年4月开始销售，上半年销量已达2.1万辆，钛7将于25年10月上市。3）仰望：超豪华车型25年销量受消费税影响，25H1销量同减82%，未来仍有增长潜力。盈利方面，高端品牌降价可能性较小，我们预计平均单车利润维持约4万元（普通车型0.2-0.3万元），25/26年有望贡献约142/217亿利润。 每股净资产(元,LF)71.85资产负债率(%,LF)70.71总股本(百万股)9,117.20流通A股(百万股)3,487.24 相关研究 《比亚迪(002594)：2025年7月销量点评：7月销量环比回落，继续加快高端化和出口》2025-08-06 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利523/629/756亿元，同增30%/20%/20%，对应PE20/17/14x，公司作为国内市占率第一的龙头，给予25年26x，目标价149元，维持“买入”评级。 《比亚迪(002594)：5月销量点评：出口表现持续强劲，降价促销推动本土增长恢复》 ◼风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。 内容目录 1.三大品牌矩阵成型，共塑新能源豪华新范式..................................................................................41.1.高端品牌矩阵：腾势稳盘、方程豹出奇、仰望塑峰.............................................................41.2.销量：腾势为支柱，方程豹释放弹性.....................................................................................52.“科技+安全”双核驱动，重新定义高端护城河............................................................................62.1.智驾系统：天神之眼赋能，兜底L4级智能泊车..................................................................62.2.动力系统：独创四电机/三电机+自研澎湃动力DMO技术..................................................82.3.智能底盘：云辇主动悬架融合感知-决策-执行层................................................................102.4.智能座舱：DiLink实现AI智能交互....................................................................................113.高端车销量增长潜力大，盈利维持高水平....................................................................................124.盈利预测与投资评级........................................................................................................................145.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：比亚迪高端产品销量及增速（万辆）.......................................................................................6图2：比亚迪高端品牌占比...................................................................................................................6图3：三大品牌销量占比.......................................................................................................................6图4：三大品牌销量（辆）...................................................................................................................6图5：官方承诺为智能泊车安全兜底，率先实现媲美L4级智能泊车...........................................8图6：四电机平台独立驱动架构...........................................................................................................9图7：易四方平台电驱总成系统...........................................................................................................9图8：独创易三方技术，带来易三方泊车辅助、圆规掉头、智能蟹行等智能化驾驶体验...........9图9：后轮双电机驱动技术.................................................................................................................10图10：腾势N9鱼钩测试全程轨迹....................................................................................................10图11：DMO八大核心技术................................................................................................................10图12：DMO架构构建专业级越野平台............................................................................................10图13：云辇A智能空气车身控制系统.............................................................................................11图14：云辇在横纵垂多维技术突破...................................................................................................11图15：Dilink全方位互联图谱...........................................................................................................12图16：Dilink仰望旗舰科技智能座舱...............................................................................................12 表1：品牌产品矩阵...............................................................................................................................5表2：天神之眼系列辅助驾驶功能.......................................................................................................7表3：比亚迪高端车销量预期（辆）................................................