“连接+算力”构筑增长新引擎

业绩简评

2025年半年度，公司营收715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.28亿元，同比减少11.77%。2Q25营收385.85亿元，同比增长20.92%；归母净利润26.04亿元，同比减少12.94%。

经营分析

• 运营商网络业务：营收350.64亿元，同比-5.99%，主要受运营商5G投资下降影响；毛利率52.94%，同比-1.38pct，主要由于数字能源产品毛利率下降。
• 政企业务：营收192.54亿元，同比+109.93%。以算力、终端产品为代表的第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%。其中，服务器及存储营收同比增长超200%，AI服务器营收占比55%。
• 现金流：经营活动净现金流12.99亿元，同比-81.44%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金同比+34.12%。

前瞻布局

• 芯片：自研交换芯片“凌云”，提出面向AI加速器的高速互联开放架构，实现国产化GPU卡大规模高速互联；自研ASIC芯片“定海”，支持RDMA标卡、智能网卡、DPU卡等多种形态。
• 智算超节点：构建Nebula星云智算超节点，适配英伟达及国内多数GPU企业，支持万亿参数以上主权大模型的训练，打破单一厂商生态限制。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-2027年营收分别为1305.37/1407.23/1536.72亿元，同比增长7.62%/7.80%/9.20%；EPS分别为1.79/1.96/2.29元，PE分别为21.64/19.69/16.92倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币汇兑风险。