工业数智化领军者，中台与AI构筑增长新引擎

鼎捷软件(300378) 工业数智化领军者，中台与AI构筑增长新引擎 李沐华(分析师)伍巍(研究助理) 010-83939797021-38031029 limuhua@gtjas.comwuwei028683@gtjas.com 证书编号S0880519080009S0880123070157 本报告导读： 公司拥有完整的制造业数字转型赋能的产品体系，新一代AI赋能的PLM快速落地应 用，雅典娜中台叠加AIGC功能的创新应用放量在即，未来营收增速或超预期。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。公司作为工业制造业数字化服务商龙头，预计公司2023-2025年营收分别为23.05/26.93/31.32亿元，EPS分 别为0.53/0.73/0.89元。按照PE和PS估值，给予目标价29.26元。 与众不同的认识：工业软件数智化领军者，AI赋能推动二次增长。市场认为相较于业内同行，公司整体的盈利能力偏弱，增长乏力。我们认为，在工业软件迈向国产化、数智化的背景下，公司已建立起数 智驱动的新型工业互联网平台-鼎捷雅典娜，通过一套具备自成长、自运行能力的智慧执行引擎实现落地，并融合AIGC技术孵化多个应用场景的智能产品，属行业领先。基于鼎捷雅典娜中台的产品及应用正在持续落地中，大规模商业化进程正在加速，为公司的二次增长打开了全新市场空间。 核心逻辑：1、伴随着国产替代兴起、制造业数字化转型加快及人工 智能技术实质性突破，工业软件的市场空间巨大，公司凭借着完整的 业务体系和紧抓AI浪潮的能力，有望实现产品的颠覆性创新和市场份额的大幅提升;2、公司以雅典娜中台为基石，嵌入GPT大模型孵化出的Chat系列产品，极大地拓展了鼎捷雅典娜的应用场景，国内首款AI智能化PLM-鼎捷新一代PLM已正式发布，并与生态合作伙伴协力推进PLM系统落地。AI智能化功能增强了客户的付费意愿，随着相关AIGC产品的大规模铺开，未来营收增速将超预期；3、公司在台湾地区经营成熟，既能利用其业务经验为大陆业务的高速拓展提供有效支撑，又能有效抵抗宏观经济波动的风险，公司经营韧性十足。 催化剂：鼎捷新一代PLM已发布；Chat系列产品正在快速拓展。 风险提示：宏观经济波动影响的风险，人力成本上升风险。 计算机/信息科技 首次覆盖 评级：增持 目标价格：29.26 当前价格：21.31 2024.01.02 交易数据52周内股价区间（元） 15.14-35.90 总市值（百万元） 5,739 总股本/流通A股（百万股 269/268 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 12.75 日均成交值（百万元） 284.90 资产负债表摘要股东权益（百万元） 1,941 每股净资产 7.21 市净率 3.0 净负债率 -40.70% EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.06 0.05 Q2 0.19 0.11 Q3 0.05 0.16 Q4 0.32 0.21 全年 0.50 0.53 52周内股价走势图 鼎捷软件深证成指 138% 107% 76% 45% 14% -17% 2022-122023-032023-062023-092023-12 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,788 1,995 2,305 2,693 3,132 (+/-)% 20% 12% 16% 17% 16% 经营利润（EBIT） 149 176 185 262 317 (+/-)% -7% 19% 5% 42% 21% 净利润（归母） 112 134 144 197 240 (+/-)% -8% 19% 8% 37% 22% 0.73 0.89 每股净收益（元） 0.42 0.50 0.53 0.10 0.10 每股股利（元） 0.10 0.10 0.10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -14% 41% 相对指数 1% -8% 55% 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)8.3%8.8%净资产收益率(%)6.7%7.3% 投入资本回报率(%)5.7%6.1%EV/EBITDA25.9312.21 8.0%7.1%5.9% 17.19 9.7%10.1%8.9%9.9%7.7%8.5% 12.519.83 市盈率49.0641.2138.3027.9222.89 股息率(%)0.5%0.5% 0.5% 0.5%0.5% 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,788 1,995 2,305 2,693 3,132 营业成本 603 692 807 943 1,096 税金及附加 14 13 16 18 22 销售费用 595 604 749 854 955 管理费用 230 238 286 326 384 EBIT 149 176 185 262 317 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 11 9 12 13 15 财务费用 -1 -12 -23 -27 -33 营业利润 160 197 208 288 350 所得税 47 59 62 86 104 少数股东损益 0 5 2 5 5 净利润 112 134 144 197 240 资产负债表货币资金、交易性金融资产 1,080 1,216 1,356 1,600 1,912 其他流动资产 56 27 27 27 27 长期投资 56 64 68 74 80 固定资产合计 755 713 688 654 622 无形及其他资产 155 159 210 210 209 资产合计 2,638 2,842 3,215 3,561 3,976 流动负债 891 848 1,008 1,153 1,348 非流动负债 70 64 85 85 85 股东权益 1,677 1,930 2,121 2,323 2,542 投入资本(IC) 1,845 2,008 2,193 2,395 2,614 现金流量表NOPLAT 105 123 130 183 223 折旧与摊销 73 76 68 66 69 流动资金增量 166 107 109 32 95 资本支出 -61 -42 -156 -50 -65 自由现金流 282 264 151 232 321 经营现金流 317 198 304 292 397 投资现金流 103 122 -205 -43 -54 融资现金流 -114 -57 47 -4 -31 现金流净增加额 306 263 145 244 312 财务指标成长性收入增长率 19.5% 11.6% 15.5% 16.8% 16.3% EBIT增长率 -7.2% 18.6% 4.8% 41.6% 21.2% 净利润增长率 -7.6% 19.1% 7.6% 37.2% 22.0% 利润率毛利率 66.3% 65.3% 65.0% 65.0% 65.0% EBIT率 8.3% 8.8% 8.0% 9.7% 10.1% 净利润率 6.3% 6.7% 6.2% 7.3% 7.7% 收益率净资产收益率(ROE) 6.7% 7.3% 7.1% 8.9% 9.9% 总资产收益率(ROA) 4.3% 4.7% 4.5% 5.5% 6.0% 投入资本回报率(ROIC) 5.7% 6.1% 5.9% 7.7% 8.5% 运营能力存货周转天数 21.3 24.2 23.8 23.9 23.9 应收账款周转天数 27.7 37.5 40.1 38.4 39.2 总资产周转周转天数 500.0 494.4 473.0 452.9 433.1 净利润现金含量 2.8 1.5 2.1 1.5 1.7 资本支出/收入 3.4% 2.1% 6.8% 1.9% 2.1% 偿债能力资产负债率 36.4% 32.1% 34.0% 34.8% 36.1% 净负债率 57.3% 47.2% 51.6% 53.3% 56.4% 估值比率PE 49.06 41.21 38.30 27.92 22.89 PB 3.83 2.22 2.71 2.47 2.26 EV/EBITDA 25.93 12.21 17.19 12.51 9.83 P/S 3.05 2.74 2.39 2.04 1.76 股息率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 鼎捷软件(300378) 模型更新时间：2023.12.29 股票研究 信息科技 计算机 鼎捷软件(300378) 首次覆盖 评级：增持 目标价格：29.26 当前价格：21.31 2024.01.02 公司网址 www.digiwin.com 公司简介 公司主要以制造业、流通业及微型企业的信息化建设与管理软件应用咨询、销售与服务为主营业务。公司自1982年成 立以来，已为国内外超过50,000多家企业成功提供专业的企业管理软件产品与服务。 绝对价格回报（%） 1m 3m12m -25%-14%-3%8%19%30%41%52% 52周内价格范围15.14-35.90 市值（百万元）5,739 股票绝对涨幅和相对涨幅 138% 111% 83% 55% 28% 57% 44% 30% 17% 3% 0% 2022-12 2023-042023-082023-12 -10% 鼎捷软件价格涨幅 鼎捷软件相对指数涨幅 利润率趋势 20% 17% 15% 13% 10% 8% 21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 10% 9% 8% 7% 7% 6% 21A22A 23E24E 净资产收益率(%) 25E 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 1434 1329 1225 1120 1016 57% 55% 53% 51% 49% 911 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 47% 净负债/净资产(%)