原油周报：关注俄乌和平进程的潜在波动

姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年8月29日 01周度观点 02周度重点 01 周度观点 1.1周度观点 上周周报观点：原油中长期依然处于大供应叙事的压力下，不过短期数据表现出色或阶段性缓解市场的悲观情绪，结合俄乌会谈的潜在变化或能够推动一轮高度有限的反弹走势。 本周走势分析：周初油价小幅走弱，市场衡量需求旺季即将退出、美国对印度制裁影响。不过后半周油价小幅反弹，因EIA周报利多以及市场重新衡量迟迟未有进展的俄乌和谈。 本周主要观点： •基本面：终端需求仍有韧性但大供应打压月差，后续需求重心转向柴油（2.1-2.4）•俄乌和谈：进展较慢，短期内若无实质进展存引发制裁风险，对油价边际影响偏多（2.5）•政策面：鲍威尔年会发言鸽中带鹰，关注OPEC+政策窗口期（9月7日前）市场信息（2.6-2.7）•周度观点：原油中长期依然处于大供应叙事的压力下，随着需求端逐渐退出旺季，供需失衡将越来越显著。不过短期市场缺乏有效驱动，俄乌和谈进展停滞可能引发的制裁或令下周油价出现反弹，此外OPEC+八个自愿减产国9月7日会议之前的市场信息也将扰动盘面。 风险提示\关注点：俄乌和谈进展、柴油裂解、OPEC+未来产量政策方向的流言。 02 周度重点 全球近月价差在8月总体下行，显示即期供需有所放缓，这是一个相对不利的信号。部分市场最近月差下行势头在近期逐渐转为走平，总体仍然是震荡偏弱。 本周全球裂解继续持稳，不过美湾裂解有一定下滑。 结合2.1，裂解和月差结合起来描述的基本面画面如下：尽管终端需求表现尚可，使得裂解企稳甚至部分地区反弹，但供应端释放量（OPEC+与非OPEC+都在增产周期）更甚使得近端价差走弱。 当前原油基本面综合指标为中性，最近一次信号为负面，从8/7到8/13的5个交易日中触及4天。当前原油基本面前瞻指标为中性（中性），最近一次信号为负面（短暂轻微触及），从7/31持续至8/1。综合指标主要反应原油基本面本身，以及原油价格相对基本面的高估低估，更侧重对现状的描述。前瞻指标主要反应基本面变化对行情的潜在影响力，更侧重对未来的引领性。本指标在非基本面场合（宏观地缘）和脉冲式行情场合（突发事件）存在一定制约。 汽油需求表现依然低于去年同期和五年均值，结合今年廉价的美国零售汽油价格而言，这显示出美国人民消费能力和意愿的不足。传统的驾驶高峰季将在9月第1周美国劳动节周末告一段落，之后终端需求重心将转为柴油，主要由于秋收带来的季节性需求。考虑到美国馏分油库存偏低，需求则进入季节性上行期，柴油原料问题（俄油、印度）仍未解决，柴油裂解有望在下一阶段成为支撑油价的主要因素。 2.5关注俄乌和平进程进展 我们的基准判断是，在最初的乐观之后，俄乌和平进程在下周的阶段性发展对油价影响更可能是利多，尤其在没有实质进展之前。利多主要由于在特普会和特泽会后，虽然进程有所推进，但基础依然脆弱，俄乌并没有展现出积极的会晤意愿，而特朗普声称的两周缓冲期即将在下周到期。 俄罗斯外长则近日表示，普京总统多次表明愿与泽连斯基会面，但前提是双方会晤能够预期达成相应成果。 2.6杰克逊霍尔年会鲍威尔发言鸽中带鹰 市场普遍解读鲍威尔在杰克逊霍尔年会中的发言转鸽，我们表示基本认可，但也需要指出鲍威尔的发言鸽中带鹰。 首先，鲍威尔去年在年会中放鸽的言论是“政策调整的时机已到”，而今年仅仅是“（经济）风险的平衡似乎正在转变”。 其次，鲍威尔几乎每发表一个偏鸽的言论后，就会添加一个“泼冷水”的备注。比如提到“劳动力市场面临日益下降的下行风险”后紧随“致力于2%的长期通胀目标”，提到“不断变化的风险可能需要我们调整政策立场”后紧随“货币政策没有预设的路径，联邦公开市场委员会的成员将仅根据他们对数据及其对经济前景和风险平衡影响的评估来做出这些决定”，并着重强调了“我们永远不会偏离（We will never deviate from）这一方法” 今年，鲍威尔更多只是为降息打开了一扇门，但又是强调通胀风险，又是坚称将依赖数据。这种叙事无论以鸽派和鹰派都可以予以解读，给予市场充分的想象空间。反观去年，鲍威尔斩钉截铁的言论几乎没有留下任何可以产生歧义的余地。 提到数据，在9月会议之前，仍有一些重要数据有待发布： 7月PCE（8月29日公布）：7月核心CPI表现坚挺，创今年1月以来新高，坚挺的数据叠加更宽松的金融环境有望推高核心PCE数据。8月CPI（9月11日公布）：由于关税在8月落地，以及CPI的前置指标PPI在8月表现大超预期，预计8月CPI有继续上行的可能性。 7月就业数据（9月5日公布）：正如鲍威尔所说，劳动力市场呈现了供需双降的奇妙平衡，目前对于就业市场驱动来自于供给侧还是需求侧尚无定论，我们预计就业数据存在双向风险，但我们将能够透过其结果更好地判断就业市场驱动来自何方。 我们的基准判断是，除非以上3个数据对降息极端不利，美联储9月降息25BP概率大于不降息。但之后到年底是否降息完全没有定论，正如鲍威尔圆滑的车轱辘话：这将依赖数据。我们对鲍威尔发言的总体评价是：鸽中带鹰，短鸽长鹰。 对于美联储政策对原油市场的影响，我们重申半年报的观点：基准预测是美联储下半年降息1次，基于美联储年内几乎不可能达成核心PCE2%的目标，其降息次数将由就业市场和整体经济表现决定。这种预防式降息次数越多，意味着美联储承认经济下行风险越大，在整个过程中对原油更多起到利空作用。 2.7关注OPEC+增产的下一个动向 从OPEC月报口径看OPEC+已经履行的增产情况，哈萨克斯坦仍在大额超产，其他国家增产总体达标。 从IEA月报口径看，沙特、伊拉克、科威特、阿联酋等国家均出现过大额超产，只是通过修改数据统计方法使得在OPEC月报中公布的数值符合产量政策。 实际行动显示，OPEC+正在重夺市场份额，而不仅仅是空喊口号。 OPEC8月报告上调了2026年Call OnOPEC+20万桶/日（含NGL），我们认为这是其通过数据佐证其持续增产的必要性，为将来进一步增产做的注解。 根据8月3日公布的最新增产计划，OPEC+将在9月底完全退出23年11月的220万桶/日自愿减产协议。OPEC+还剩下23年4月的166万桶/日自愿减产协议和22年10月的200万桶/日集体减产协议，关注其动向，尤其是9月7日会议之前的信息窗口期。 我们目前倾向于OPEC+仍将致力于重夺市场份额。 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动60%超过一般水平，不过较去年相对平静。 飓风会影响海上钻井平台（占美国14%）和沿岸炼油厂（占美国55%）运行，阶段性造成供应扰动。 当前美湾无飓风，且根据最新气象预报，未来7天在美湾关键区域没有潜在气旋生成。 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 3.8美洲现货价差 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 4.13原油总库存 4.15美国库存 4.17日本库存 4.21EIA平衡表 05 EIA周度报告及其他 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.13馏分油分区域库存 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！