原油周报：美国基本面数据坚韧，关注俄乌和平进程进展

美国基本面数据坚韧，关注俄乌和平进程进展 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年8月22日 01周度观点 02周度重点 01 周度观点 上周周报观点：机构报告的大供应叙事加强了我们维持中长期偏空观点的信心，而美国通胀数据也支撑了我们对于美国滞胀的预期。不过短期市场将更关注特普会，美湾潜在气旋如果顺利形成也将短线推升油价，从而带来更好的做空机会。 本周走势分析：周初油价小幅走弱，尽管特普会、特泽会较为顺利，但由于市场之前已经大幅计价乐观情绪，因此进一步跌幅不大。后半周由于EIA周报利多以及市场重新衡量和谈进展，油价略有反弹。 本周主要观点： •基本面：柴油裂解企稳反弹，终端消费坚韧，但大供应背景仍然打压原油月差（2.1-2.5）•俄乌和谈：虽有进展，但仍有核心分歧，若出现反复则风险溢价将回归（2.6）•美联储：关注杰克逊霍尔年会鲍威尔发言，我们预计不会给出明确指引（2.7）•周度观点：原油中长期依然处于大供应叙事的压力下，不过短期数据表现出色或阶段性缓解市场的悲观情绪，结合俄乌会谈的潜在变化或能够推动一轮高度有限的反弹走势。此外关注OPEC+关于未来产量政策的流言，OPEC+月初决定9月完全退出220万桶/日减产，但市场将更关注OPEC+何时开始退出下一轮166万桶/日减产。 风险提示\关注点：俄乌和谈进展、柴油裂解、杰克逊霍尔年会、美湾潜在飓风、OPEC+未来产量政策方向的流言。 02 周度重点 西方市场，WTI和Brent价差持续偏弱，显示即期供需不断放缓，这是一个相对不利的信号。东方市场的价差在换月后同样偏弱，国内SC原油近月已经率先进入contango结构。 本周全球裂解总体持稳，不过美国裂解有所走强，与EIA周度报告内容有所符合。 结合2.1，尽管下游需求表现尚可，使得裂解企稳甚至部分地区反弹，但供应端释放量（OPEC+与非OPEC+都在增产周期）更甚使得近端价差走弱。 当前原油基本面综合指标为中性（脱离负面边缘向上），最近一次信号为负面（短暂轻微触及），从8/11持续至8/13。当前原油基本面前瞻指标为中性（中性），最近一次信号为负面（短暂轻微触及），从7/31持续至8/1。综合指标主要反应当前市场供需状况的变化，前瞻性指标主要反应未来市场供需状况的潜在变化本指标在非基本面场合（宏观地缘）和脉冲式行情场合（突发事件）存在一定制约。本指标尚在测试过程中，我们不保证指标的准确性，同时不负责指标内容解释，敬请谅解。 分具体成品油看，全球柴油裂解在一段调整期后重新走强。 从季节性角度衡量，北半球（人类活动更密集区域）进入秋收期后，柴油需求将迎来季节性旺季，为裂解提供一定支撑。在汽油消费旺季即将结束（公认的旺季结束标志性日期是美国9月第一周劳动节）之际，随着消费逐渐转向柴油，且柴油本身存在一定的原料问题，柴油裂解将成为原油下游的主要支撑因素。 截止8月15日，美国商业原油总库存为42068.4万桶，环比下降601.4万桶，超过预期的减少180万桶。 比起原油库存下降，库存下降的原因来自于需求端更加令人欣慰。海外出口反弹以及炼厂维持高开工率是主要原因。柴油市场的结构性问题值得关注，随着秋收开启柴油需求将季节性走强，而馏分油库存则相对偏低，或使得前期一度放缓的馏分油裂解重新坚韧，从而带动炼油需求。总体而言，EIA周度报告暗示需求坚韧，虽然不足以改变油市供应过剩的走向，但在短期仍然足以令市场对悲观预期稍加修正。 2.6关注俄乌和平进程进展 我们将继续关注俄乌和平进程。目前双方的主要分歧在领土和安全两方面，并互相指责对方导致和平进程进展停滞。俄罗斯的诉求可以概括为：在领土上巩固有利事实，在地缘上消除北约威胁，在经济上解除制裁枷锁。但这些诉求与乌克兰及欧洲的核心利益产生根本性冲突。而前期市场对和平进程过于乐观，一旦后续谈判出现反复，风险溢价或重新回归市场。需要注意的是，顺利的谈判可以持续很多轮（美俄、美乌、俄乌、美俄乌等等），不顺利的谈判则可能出现在任何一轮。无论如何，这都是一个在供应增量远超需求增量的市场背景下的扰动，除非西方对俄制裁涉及到了俄罗斯能源出口根本。 从美国宏观经济数据看表，核心通胀更加顽固叠加PPI大幅上行更加强化了我们对美联储最关心的核心PCE数据年内几乎不可能回落到2%的观点。因此能够影响降息预期的只有美国自身经济形势和就业市场，预期越高即情形越差。 近期多位美联储官员讲话后，市场对9月降息押注有所回退，9月会议隐含降息概率从8月13日的106.8%降至最新的71.9%。今晚美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上讲话备受市场关注，因为这是9月议息会议前的最重要线索。去年鲍威尔在会上声称“政策调整的时机已到”，市场随即提前1个月（9月议息会议滞后年会约1个月）计价美联储降息50BP。今年的年会上，市场最关注的部分在于通胀和就业同时陷入困境时，鲍威尔对未来政策导向的取舍。如果更注重通胀顽固，则鲍威尔将把通胀仍然高于美联储目标作为描述重点，不会明确承诺降息，而将继续强调依赖数据。如果出现了类似“要市场保持耐心”的发言，则将被视为极度鹰派，对市场形成利空。如果更注重就业风险，则鲍威尔言论将更加关注劳动力市场放缓迹象，可能会在会中暗示降息，对市场形成利多。就我们而言，我们预测鲍威尔不会明确暗示降息，将采取更平衡的发言，即未来倾向略微偏鸽的实际鹰派。 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动60%超过一般水平，不过较去年相对平静。 飓风会影响海上钻井平台（占美国14%）和沿岸炼油厂（占美国55%）运行，阶段性造成供应扰动。 上周预报的一个关键位置的潜在气旋最终未能成型。 当前美湾无飓风，且根据最新气象预报，未来7天在美湾关键区域没有潜在气旋生成。 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 3.8美洲现货价差 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 4.13原油总库存 4.15美国库存 4.17日本库存 4.21EIA平衡表 05 EIA周度报告及其他 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.13馏分油分区域库存 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！