资负共振，推动业绩延续向好

新华保险发布2025年中报。2025H1，公司实现营业收入700.41亿元，同比+26.0%；归母净利润147.99亿元，同比+33.5%；期末归母净资产834.07亿元，较上年末-13.3%；加权平均ROE为15.93%，同比+4.72pp。截至2025年6月30日，公司内含价值2,793.94亿元，较上年末+8.1%；上半年NBV达61.82亿元，同比+58.4%。公司拟派发2025年中期现金红利每股0.067元（含税），同比+24.1%，分红比例为14.1%。 分析判断: ►个险银保新单均表现亮眼，驱动NBV高增。 2025H1公司NBV表现亮眼，同比+58.4%至61.82亿元，主要系首年期交保费快速增长及业务品质提升。公司长险首年保费396.22亿元，同比+113.1%，其中长险首年期交保费255.28亿元，同比+64.9%。分渠道来看，个险渠道实现长险首年保费145.06亿元，同比+70.8%，其中长险首年期交保费142.48亿元，同比+72.5%。公司个险代理人月均绩优率同比有所提升，月均人均综合产能同比+74%。银保渠道受益于低基数及拓展银行渠道合作等，实现长险首年保费249.39亿元，同比+150.3%，其中长险首年期交保费111.04亿元，同比+55.4%。 ►总投资收益率大幅提升。 截至2025年上半年末，公司投资资产达1.71万亿元，较上年末+5.1%。其中，债券/股票/基金投资比例分别较去年末-1.5pp/+0.5pp/-0.7pp。公司高股息OCI类权益工具投资由年初的306.40亿元增长至374.66亿元，增长68.26亿元。2025上半年，公司投资组合综合投资收益480.40亿元，同比+12.8%；年化综合投资收益率为6.3%，同比-0.2pp。总投资收益452.88亿元，同比+43.3%；年化总投资收益率为5.9%，同比+1.1pp，我们预计主要得益于公司把握权益市场机会兑现投资收益。净投资收益234.60亿元，同比+9.2%；年化净投资收益率为3.0%，同比-0.2pp，我们预计主要受长端利率下行影响。 投资建议 我们看好公司负债端结构持续优化以及资产端权益弹性空间。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为1,326/1,349/1,373亿元；预计2025-2027年归母净利润为262/267/272亿元；预计2025-2027年EPS为8.41/8.55/8.71元；预计2025-2027年NBV为67/72/77亿元。对应2025年8月29日收盘价68.24元的PEV分别为0.76/0.70/0.64倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 财务报表和主要财务比率 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。