2022半年报业绩点评：2025H1产量同比微降，吨毛利同比改善

宝钢股份(600019)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 ——宝钢股份2025半年报业绩点评 本报告导读： 公司2025H1产销量同比微降；吨钢毛利同比显著改善，我们认为一方面是因为原材料价格降幅整体大于钢价降幅，钢企盈利普遍改善；另一方也是因为公司持续加大成本管控力度，持续优化产品结构。 投资要点： 2025H1公司产销量同比微降，吨钢毛利同比显著改善。2025H1公司钢材产、销量分别为2546、2531万吨，同比分别小幅降0.62%、0.78%；公司钢材吨毛利为270.64元/吨，同比升56.49%。2025H1公司钢材平均售价为4293元/吨，同比降8.7%。总体来看，2025上半年公司钢材盈利能力显著改善，我们认为一方面是因为原材料价格降幅整体大于钢价降幅，钢企盈利普遍改善；另一方也是因为公司持续加大成本管控力度，持续优化产品结构。 产品结构持续优化。2025H1公司“2+2+N”差异化产品销量为1658万吨，同比增9.9%；差异化产品销量占总销量的比重约为66%。2025上半年在公司总销量同比下降的情况下，差异化产品销量仍维持较快增速，公司产品结构持续优化。展望来看，公司宝山、青山基地仍在扩建高牌号硅钢产能，预计还将新增无取向硅钢产能73.8万吨/年、取向硅钢产能44万吨/年。此外，公司东山基地未来还将新增绿色低碳高等级薄钢板连铸坯产能180万吨/年；宝山基地条钢厂初轧产品结构优化改造项目建成后，将增加62万吨/年小棒产能。未来公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升。 维持稳定分红，有助于提升公司中长期投资价值。公司承诺2024-2026年每年分红不低于0.20元/股；2025上半年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.12元（含税），对应分红比例为52.58%。公司重视股东回报，维持稳定分红，有助于提升其中长期投资价值。风险提示：原材料价格大幅上涨，钢价超预期下跌。 盈利水平保持领先2024.11.01龙头保持竞争优势，盈利能力行业领先2024.08.31拟回购股份用于股权激励，完善激励机制2023.10.17龙头优势稳固，经营业绩环比回升2023.09.03 财务预测表 综合考虑宝钢股份龙头地位及其产品结构，我们分别选取中信特钢、华菱钢铁、首钢股份作为可比公司进行估值，可比公司2025年平均PB为0.94倍，参照可比公司估值，结合谨慎性原则，我们给予宝钢股份2025年0.90倍PB进行估值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号