2024年报及2025年一季报点评Q1单季度产量创新高，钾肥吨毛利持续回暖

钾肥2025年04月25日 亚钾国际（000893）2024年报及2025年一季报点评 强推（维持）目标价：36.00元当前价：28.13元 Q1单季度产量创新高，钾肥吨毛利持续回暖 华创证券研究所 事件： ❖1）2024年公司实现营收35.48亿元，同比-8.97%；归母净利润9.50亿元，同比-23.05%。其中Q4营收10.65亿元，同比/环比分别+5.86%/+35.76%，归母净利润4.32亿元，同比/环比+79.57%/+74.15%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 ❖2）2025Q1公司实现营收12.13亿元，同比/环比分别+91.47%/+13.81%；归母净利润3.84亿元，同比/环比分别+373.53%/-11.07%。 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 点评： ❖25Q1钾肥产量创季度新高，吨盈利持续提升： ❖1）2024年公司实现氯化钾产/销分别181.5/174.1万吨，同比+10.2%/8.4%；2025Q1实现氯化钾产/销分别50.62/52.83万吨，环比+2.9%/+5.7%，公司基于当前现有产能稳产优产，2024全年及2025Q1单季度产量均创新高。 公司基本数据 总股本(万股)92,405.12已上市流通股(万股)81,172.01总市值(亿元)259.94流通市值(亿元)228.34资产负债率(%)35.18每股净资产(元)13.0712个月内最高/最低价28.13/14.00 ❖2）2024H2以来国内外钾肥价格持续提升，特别是25Q1在国内春耕驱动+海外巨头减产挺价的大背景下，钾肥行业维持高景气运行，公司销售均价随之提升。同时公司钾肥吨营业成本保持稳定，25Q1/24FY分别录得1053/1029.5元/吨，进而单吨盈利稳步上行，25Q1/24FY公司毛利率分别录得54.1%/49.5%，呈边际提升趋势。 ❖老挝所得税下降；公司持续推进降本增效：公司是中资企业在老挝矿产开发的典范，与老挝政府关系友好。据年报披露，2024-2028年公司老挝公司的企业所得税率将由35%降至20%、出口关税税率将由7%降至1.5%。另一方面公司持续推进内部降本增效，期间费用率持续优化，25Q1四项期间费用率合计控制在11.2%，其中管理费用优化明显。 ❖当前公司老挝第二、三个百万吨项目正有序推进，据年报披露小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。伴随公司在建200万吨钾肥产能的投产，我们看好公司一方面发挥规模优势、降低综合成本，另一方面在积极保障国内钾肥供应的同时、兑现较强的成长属性。 ❖非钾业务方面，目前公司参股46%的亚洲溴业拥有2.5万吨溴素产能，该项目于24年7月竣工投产。短期看，受益于溴素价格的上涨，其于投资收益端贡献增量：25Q1/24FY公司投资收益分别为943万元/1461万元。中长期看，未来溴素有望成为公司非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，公司将进一步延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥等产业链布局，提升综合竞争力。 相关研究报告 《亚钾国际（000893）2024年三季报点评：降本增效效果显现，看好公司中长期成长》2024-11-01《亚钾国际（000893）2024年中报点评：Q2业绩 环比修复，看好公司中长期成长》2024-08-30《亚钾国际（000893）深度研究报告：量增显著，看好钾肥资源品高景气》2024-02-06 ❖投资建议：基于公司最新业绩表现、主营产品价格及老挝钾肥新增产能的放量节奏，我们将此前对公司2025-2026年的归母净利润预测由11.86/19.04亿元调整为18.47/26.02亿元，并补充对2027年的归母净利润预测33.59亿元，对应当前PE分别为13.5x/9.6x/7.4x。参考公司历史估值中枢，结合未来潜在较高增速，我们给予公司2025年18倍目标PE，对应目标价36.00元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：新项目建设进度不及预期；新矿权未获批；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化；极端天气影响农作物种植和收获；钾肥价格大幅波动等。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所