Q2盈利能力短期承压，“大研发”有望驱动公司成长

核心观点与关键数据

• 短期盈利能力承压：2025年Q2公司营收1.75亿元（YoY-8.48%），归母净利润0.50亿元（YoY-25.54%），毛利率同比下滑9.03pct至53.16%，净利率同比下滑6.55pct至28.62%。主要受产品结构变化及部分产品竞争加剧导致价格承压影响，心脑血管类产品毛利率下滑14.76pct。
• 研发投入加码：公司坚持“大研发”战略，2025H1研发费用达5,633.80万元，同比增长39.40%，占营收11.69%，创历史新高。研发团队扩充至近500人，成立制剂研究院和合成生物技术研究院，重点布局合成生物技术、多肽药物、RNA药物等前沿领域。
• 制剂业务迎来收获期：与STADA合作的甲磺酸伊马替尼片于2024年12月获比利时上市许可，预计将陆续在欧洲及中国获批，2025年H2有望贡献收入。公司积极布局创新药业务，1.1类新药布罗佐喷钠待进入III期临床。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级。预测2025/26/27年收入分别为8.83/10.32/12.69亿元，归母净利润分别为2.71/3.20/3.96亿元，对应PE为35/30/24X。
• 增长驱动：持续加码研发有望驱动长期成长，制剂业务年内贡献增量收入。

风险提示

• 行业政策风险、关税风险、市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险、产品研发失败风险。