业绩环比高增长，模组产品持续发力
香农芯创发布2025半年报，上半年营收171.23亿元，同比+119.35%；归母净利润1.58亿元，同比+0.95%。Q2营收净利环比高增长，主要受益于市场需求提升、存储价格上涨及产品结构调整，Q2毛利率3.22%（环比提升1.24pct），净利率1.48%（环比提升1.31pct）。
公司“产品+分销”业务有望持续突破：
- 分销业务方面：产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，利基型DRAM受供给端停产影响，价格持续高位，存储价格上涨将带动公司盈利能力进一步提高。
- 产品业务方面：香农芯创联合海力士、大普微设立海普存储，发力企业级SSD和RDIMM产品，已完成DDR4、DDR5、Gen4 eSSD研发、试产，产品性能优异。2025年8月12日，公司拟与无锡灵境云共同发起设立无锡新威智算科技有限公司，拓宽产品销售渠道，提升综合竞争力。
投资建议：参考2025年半年报与后续存储价格上涨趋势，调整公司2025-27年盈利预测。预计2025-27年营业收入分别为350、406.80、462.18亿元（YoY 44.2%、16.2%、13.6%），归母净利润分别为4.31、7.30、10.71亿元（YoY 63.2%、69.3%、46.9%），EPS分别为0.93、1.57、2.31元。2025年8月28日股价为41.49元，对应PE分别为36X、21X、15X。维持“增持”评级。
风险提示：供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛利下滑风险；利率波动风险等。
财务摘要：
- 2023A营业收入11.268亿元，归母净利润378百万元；2024A营业收入24.271亿元，归母净利润264百万元。
- 2025E营业收入35.000亿元，归母净利润431百万元；2026E营业收入40.680亿元，归母净利润730百万元；2027E营业收入46.218亿元，归母净利润1,071百万元。
- 2025E毛利率3.8%，净利润率1.2%；2027E毛利率5.0%，净利润率2.3%。
主要财务指标：
- 营业收入增长率：2024A 115.4%，2025E 44.2%，2026E 16.2%，2027E 13.6%。
- 净利润增长率：2024A -30.1%，2025E 63.2%，2026E 69.3%，2027E 46.9%。
- 每股收益：2025E 0.93元，2026E 1.57元，2027E 2.31元。
- 市盈率：2025E 36.17X，2026E 21.37X，2027E 14.55X。
估值分析：
- PE：2025E 36.17X，2026E 21.37X，2027E 14.55X。
- PB：2025E 4.69X，2026E 3.92X，2027E 3.15X。
