业绩环比高增长，模组产品持续发力

评级及分析师信息 公 司 发 布2025半 年 报 ，上 半 年营 收171.23亿 元 ， 同 比+119.35%；归母净利润1.58亿元，同比0.95%； ►业绩超出预期，Q2营收净利环比高增长 受益于市场需求提升与二季度存储价格的上涨及公司产品结构调整，25H1公司实现营收171.23亿元（YoY+119.35%），实现归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%），实现扣非归母净利润1.56亿元（YoY-28.76%）受益于二季度存储价格走强，25Q2毛利率3.22%（环比提升1.24pct），净利率1.48%（环比提升1.31pct）。 ►公司“产品+分销”有望持续突破 1）分销业务方面，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，且利基型DRAM受供给端停产影响，价格持续高位，存储价格的上涨将带动公司盈利能力进一步提高。2）产品业务方面，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品。海普存储建设、开发进展顺利，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。2025年8月12日，香农芯创发布《关于共同发起设立合资公司的公告》，拟与无锡灵境云信息技术有限公司共同发起设立无锡新威智算科技有限公司，合资公司完成后将拓宽公司产品销售渠道，提升公司综合竞争力。 联系人：解丰源邮箱：xiefy1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 1.【华西电子】香农芯创（300475.SZ）首次覆盖：存储需求扩张，“分销+产品”业务双受益2025.07.16 投资建议 参考2025年半年报与后续存储价格的上涨趋势，我们调整公司2025-27年盈利预测。预计2025-27年营业收入分别为350、406.80、462.18亿 元（ 原 预测 为300.60、326.80、402.18亿元），同比44.2%、16.2%、13.6%；归母净利润分别为4.31、7.30、10.71亿元（原预测为4.83、6.86、9.27亿元），同比63.2%、69.3%、46.9%；EPS分别为0.93、1.57、2.31元（原预测为1.04、1.48、2.0元）。2025年8月28日股价为41.49元，对应PE分别为36X、21X、15X。维持“增持”评级。 风险提示 供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛 利率波动风险等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。