韦尔股份（603501）公司动态点评 2021年01月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021年01月18日 目前股价 314.6 总市值（亿元） 2,729.47 流通市值（亿元） 2,467.94 总股本（万股） 86,760 流通股本（万股） 78,447 12个月最高/最低 314.60/131.97 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《双轮驱动业绩亮眼，收购豪威跻身 CIS领域龙头》 2018年10月29日 《分销业务带动业绩高增长，收购豪威成就CMOS龙头》 2019年04月01日 《北京豪威开始并表，CMOS龙头开启新征程》 2019年10月31日 《需求旺盛带动业绩高增长，CIS龙头占据行业最佳发力点》 2020年04月09日 Q4业绩超预期增长，高像素产品持续发力 ——韦尔股份（603501）业绩预告点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3964 13632 20630 27435 32889 (+/-%) 64.7% 243.9% 51.3% 33.0% 19.9% 净利润（百万元） 139 466 2755 3993 4987 (+/-%) 1.2% 235.5% 491.7% 44.9% 24.9% 摊薄EPS（元/每股） 0.16 0.54 3.18 4.60 5.75 PE 1966 586 99 68 55 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润24.5-29.5亿元，同比增长426.17%到533.55%；实现扣非归母净利润20-25亿元，同比增加498.44%到648.05%。2020年业绩预告对应Q4单季度预计实现归母净利润7.23-12.23亿元，同比提高118.88%到270.17%，环比变动-1.77%到66.12%；实现扣非归母净利润4.14-9.14亿元，同比提高51.85%到235.33%，环比变动-37.16%到38.78%。 ◼ Q4业绩超预期增长，高像素产品持续发力：公司预计2020年归母净利润24.5-29.5亿元，同比增长426.17%到533.55%，业绩同比大增主要由于合并了豪威以及豪威在手机CIS中的份额相比2019年有大幅提高。从Q4单季度来看，Q4单季度预计实现归母净利润7.23-12.23亿元，同比提高118.88%到270.17%，环比变动-1.77%到66.12%，Q4业绩延续Q3高增长态势，同比大幅提高，环比预计也将实现高增长。公司Q4业绩环比提升主要原因为CIS市场需求向好，公司的主打的0.7um产品64B拉货动能强劲以及产生了一些非经常性损益。展望2021年，公司高端产品持续发力，在手机CIS中的份额有望进一步提升，车载CIS市场有望增添新成长动能，公司业绩高成长可期。 ◼ 发行可转债募投CIS封测项目，强化供应链掌控力度：公司发行可转债24.4亿元，初始转股价格为222.83元，其中13亿用于晶圆测试及晶圆重构生产线项目（二期），8亿用于cmos传感器研发升级。目前豪威科技的晶圆测试以及晶圆重构封装业务采用委外加工，而且是单一供应商，因此存在潜在的问题与风险，晶圆测试及晶圆重构生产线项目投产后，豪威科技将自行进行高像素图像显示芯片的晶圆测试与晶圆重构封装，大幅降低加工成本，降低供应链风险。公司预计此项目将新增12英寸晶圆测试量42万片/年，12英寸晶圆重构量36万片/年，达产后预计项目能实现年均销售收入74,189.81万元，年均净利润20,516.49万元。 ◼ 多摄带动手机CIS市场增长，车载打开CIS新空间：在手机CIS市场上，-50%0%50%100%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12沪深300电子元器件韦尔股份核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 多摄渗透率的提升将持续带动CIS市场规模成长，2020 年Q3在全球智能手机出货量同比下滑3.4%的情况下，全球智能手机摄像头CIS出货量约为 15.9 亿颗，创历史新高，同比增长约 19%，预计2021年手机CIS市场将在出货量整体复苏以及多摄渗透率提升的带动下继续增长。在汽车CIS领域，新能源车相比传统车配置的摄像头数量大幅提升，近期蔚来发布新款汽车ET7搭载了11 个 800 万像素的高清摄像头(其中4个前向，3个后向，4个环视)，搭载的摄像头数量和像素均较以往大幅提升。目前平均每辆汽车搭载2个CIS摄像头，未来最多可以搭载14-15个摄像头。另外，单颗车载CIS价值量相比手机CIS价值量有大幅提升，未来随着新能源渗透率大幅提升，车载CIS市场规模有望迎来爆发式增长。 ◼ 维持“推荐”评级：我们看好CIS芯片未来广阔的市场空间，公司在CMOS芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为27.55亿元、39.93亿元、49.87亿元，EPS分别为3.87元、4.60元、5.75元，对应PE分别99.07X、68.36X、54.73X。 ◼ 风险提示：国产化进度不及预期，CMOS需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3963.51 13631.67 20630.06 27435.04 32888.83 成长性 营业成本 3035.62 9897.71 14367.90 18911.27 22599.64 营业收入增长 64.7% 243.9% 51.3% 33.0% 19.9% 销售费用 86.42 401.51 366.57 446.54 529.93 营业成本增长 58.8% 226.1% 45.2% 31.6% 19.5% 管理费用 445.00 730.62 723.98 870.15 1015.93 营业利润增长 -8.6% 549.8% 287.7% 45.3% 25.0% 研发费用 127.34 1282.48 1687.32 2040.70 2430.84 利润总额增长 -15.5% 538.9% 289.0% 45.2% 25.0% 财务费用 52.87 274.48 308.46 360.67 394.17 净利润增长 1.2% 235.5% 491.7% 44.9% 24.9% 其他收益 3.73 10.51 20.00 20.00 20.00 盈利能力 投资净收益 2.79 0.78 0.00 0.00 0.00 毛利率 23.4% 27.4% 30.4% 31.1% 31.3% 营业利润 120.82 785.11 3043.47 4423.27 5527.96 销售净利率 2.9% 5.2% 13.3% 14.5% 15.1% 营业外收支 1.96 -0.65 8.15 6.44 7.93 ROE 7.0% 8.9% 25.8% 27.3% 25.6% 利润总额 122.78 784.46 3051.61 4429.71 5535.89 ROIC 14.8% 8.3% 29.8% 32.1% 41.1% 所得税 7.10 79.18 306.69 444.01 553.85 营运效率 少数股东损益 -23.12 239.64 -10.16 -6.84 -5.23 销售费用/营业收入 2.2% 2.9% 1.8% 1.6% 1.6% 净利润 138.80 465.63 2755.08 3992.54 4987.27 管理费用/营业收入 11.2% 5.4% 3.5% 3.2% 3.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.2% 9.4% 8.2% 7.4% 7.4% 流动资产 2583.82 10880.67 15592.69 22645.02 23976.17 财务费用/营业收入 1.3% 2.0% 1.5% 1.3% 1.2% 货币资金 440.74 3160.60 7627.28 10141.78 12154.89 投资收益/营业利润 2.3% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收账款 978.44 2550.89 4656.41 4928.27 6561.74 所得税/利润总额 5.8% 10.1% 10.1% 10.0% 10.0% 应收票据 8.83 25.74 26.59 43.01 40.42 应收账款周转率 4.24 7.72 5.72 5.72 5.72 存货 918.75 4366.45 2475.41 6529.96 4231.77 存货周转率 4.14 3.75 4.20 4.20 4.20 非流动资产 2016.05 6595.56 6439.83 6247.15 5896.57 流动资产周转率 1.59 2.02 1.56 1.43 1.41 固定资产 215.36 1587.77 1983.33 2350.37 2571.03 总资产周转率 1.07 1.23 1.04 1.08 1.12 资产总计 4599.87 17476.22 22032.52 28892.17 29872.74 偿债能力 流动负债 2908.20 7605.52 9744.92 12871.01 9149.18 资产负债率 64.3% 54.5% 51.7% 49.5% 34.8% 短期借款 1599.70 1654.18 5415.60 6963.12 3036.26 流动比率 0.89 1.43 1.60 1.76 2.62 应付款项 380.20 1881.59 1949.85 3093.15 2933.42 速动比率 0.50 0.76 1.26 1.18 2.05 非流动负债 47.29 1915.33 1637.60 1442.60 1237.68 每股指标（元） 长期借款 42.00 928.00 837.53 642.52 437.61 EPS 0.16 0.54 3.18 4.60 5.75 负债合计 2955.49 9520.85 11382.52 14313.61 10386.86 每股净资产 1.89 9.14 12.24 16.77 22.43 股东权益 1644.38 7955.38 10650.00 14578.55 19485.84 每股经营现