敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 主产品全年正增长，销售发力助Q4业绩超预期 [Table_StockNameRptType] 科前生物（688526） 公司研究/点评报告 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-02-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 26.96 近12个月最高/最低（元） 45.82/26.96 总股本（百万股） 465 流通股本（百万股） 120 流通股比例（%） 25.6 总市值（亿元） 125 流通市值（亿元） 32 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《科前生物（688526）点评：Q3业绩同比大增68%，产品批签发数据靓丽高》2020-10-30 2、《科前生物（688526）点评：2020业绩大增84.3%，批签发数据靓丽》2021-01-21 3、《科前生物（688526）点评：Q1业绩大增82.5%，批签发数据靓丽》2021-04-27 4、《科前生物（688526）点评：限制性股票激励计划发布，收入增速成核心指标》2021-08-17 5、《科前生物（688526）点评：1H2021业绩同比增长57%，Q2猪用疫苗批签发景气回落》2021-08-27 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2021年公司实现归母净利5.7亿元，同比增长27.5%。 公司公布2021年业绩快报：营业收入11.03亿元，同比增长30.8%；营业利润6.61亿元，同比增长26.1%；归母净利5.7亿元，同比增长27.5%；扣非后归母净利5.56亿元，同比增长28.9%。2021Q1-Q4，公司实现收入3.19亿元、2.26亿元、2.3亿元、3.27亿元，同比增长82.3%、25.5%、-7.4%、37.0%；实现净利1.69亿元、1.17亿元、1.0亿元、1.85亿元，同比增长82.5%、29.8%、-27.1%、44.4%。公司业绩快速增长的主要原因是：客户经营规模扩张，猪用疫苗需求大幅提升，同时，公司主动适应疫情积极调整服务方式，多元化销售渠道、拓展市场深度，有效提高了客户覆盖面，2021年公司猪伪狂疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）等主要产品均实现增长。 ⚫ 2021Q4公司猪用疫苗批签发数据同比涨跌互现。 2021年公司猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株)、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、猪伪狂犬病灭活疫苗、猪伪狂病活疫苗（Bartha-K61株）批签发数据同比增速分别为24%、29.6%、103%、213%；2021年公司猪圆环病毒2型灭活苗(WH株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗(LT株+MD0322株+SH0165株)批签发同比增速分别为12%、44%、-57%、0%。分季度看，Q1-Q4公司猪伪狂犬病疫苗（HB-98株）批签发数据同比增速分别为88%、64%、-11%、9%；猪伪狂犬病灭活疫苗批签发数据同比增速分别为267%、20%、33%、130%；猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）批签发数据同比增速分别为118%、-39%、170%、-47%；猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）批签发数据同比增速分别为29%、-43%、75%、14%；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活苗(WH-1株+AJ1102株)批签发数据同比增速分别为200%、33%、29%、17%；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗(WH-1R株+AJ1102-R株)批签发数据同比增速分别为-22%、-67%、-75%、-75%。 ⚫ 投资建议 我们预计，2021-2023年公司实现收入11.01亿元、13.1亿元、16.36亿元，同比分别增长30.6%、18.9%、24.9%，实现归母净利5.72亿元、6.87亿元、8.64亿元，同比分别增长27.8%、20.1%、25.8%，EPS1.23元、1.48元、1.86元。我们给予公司2022年25倍PE，合理估值37元，维持“买入”评级不变。 ⚫ 风险提示 疫苗政策变化；疫情。 [Table_CompanyRptType] 科前生物（688526） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 843 1101 1310 1636 收入同比（%） 66.1% 30.6% 18.9% 24.9% 归属母公司净利润 448 572 687 864 净利润同比（%） 84.6% 27.8% 20.1% 25.8% 毛利率（%） 82.8% 83.6% 84.1% 84.6% ROE（%） 16.5% 17.4% 17.3% 17.9% 每股收益（元） 1.16 1.23 1.48 1.86 P/E 43.21 21.91 18.24 14.51 P/B 7.14 3.82 3.16 2.59 EV/EBITDA 33.97 17.05 13.63 9.95 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 科前生物（688526） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2462 2905 3543 4389 营业收入 843 1101 1310 1636 现金 1914 2423 3005 3764 营业成本 145 181 208 252 应收账款 153 174 207 259 营业税金及附加 4 6 7 8 其他应收款 2 3 3 4 销售费用 113 169 201 251 预付账款 19 19 21 26 管理费用 44 75 90 112 存货 71 89 102 123 财务费用 -33 -25 -32 -38 其他流动资产 302 199 204 213 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 649 749 849 949 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 22 26 33 固定资产 204 204 204 204 营业利润 524 668 790 994 无形资产 53 53 53 53 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 392 492 592 692 营业外支出 5 10 0 0 资产总计 3111 3655 4393 5338 利润总额 520 658 790 994 流动负债 354 326 376 457 所得税 72 86 103 129 短期借款 60 0 0 0 净利润 448 572 687 864 应付账款 145 181 209 253 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 149 144 168 204 归属母公司净利润 448 572 687 864 非流动负债 48 48 48 48 EBITDA 515 593 699 882 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.16 1.23 1.48 1.86 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 402 374 424 505 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 465 465 465 465 成长能力 资本公积 1104 1104 1104 1104 营业收入 66.1% 30.6% 18.9% 24.9% 留存收益 1140 1712 2399 3264 营业利润 87.9% 27.4% 18.3% 25.8% 归属母公司股东权益 2709 3281 3968 4833 归属于母公司净利润 84.6% 27.8% 20.1% 25.8% 负债和股东权益 3111 3655 4393 5338 获利能力 毛利率（%） 82.8% 83.6% 84.1% 84.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 53.1% 51.9% 52.5% 52.8% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE（%） 16.5% 17.4% 17.3% 17.9% 经营活动现金流 400 558 657 826 ROIC（%） 14.9% 15.7% 15.3% 15.9% 净利润 448 572 687 864 偿债能力 折旧摊销 37 0 0 0 资产负债率（%） 12.9% 10.2% 9.7% 9.5% 财务费用 -30 1 0 0 净负债比率（%） 14.9% 11.4% 10.7% 10.5% 投资损失 -4 -22 -26 -33 流动比率 6.95 8.92 9.42 9.60 营运资金变动 -61 -4 -5 -6 速动比率 6.69 8.59 9.09 9.27 其他经营现金流 519 586 692 871 营运能力 投资活动现金流 -1190 12 -74 -67 总资产周转率 0.27 0.30 0.30 0.31 资本支出 -112 -110 -100 -100 应收账款周转率 5.52 6.33 6.33 6.33 长期投资 -1097 100 0 0 应付账款周转率 1.00 1.00 1.00 1.00 其他投资现金流 19 22 26 33 每股指标（元） 筹资活动现金流 1206 -61 0 0 每股收益 1.16 1.23 1.48 1.86 短期借款 60 -60 0 0 每股经营现金流薄） 0.86 1.20 1.41 1.78 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.82 7.05 8.53 10.39 普通股增加 105 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1037 0 0 0 P/E 43.21 21.91 18.24