2023年一季报点评：Q1业绩正增长，外包业务持续发力，提振全年复苏信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 外服控股（600662.SH）2023年一季报点评 Q1业绩正增长，外包业务持续发力，提振全年复苏信心 2023年04月26日  事件：公司披露23Q1业绩，一季度业绩实现正增长。公司披露2023年一季度业绩，23Q1公司实现营业收入46.39亿元，yoy+31.61%；归母净利润1.83亿元，yoy+5.56%；扣非归母净利1.13亿元，yoy+0.83%；公司整体的非经常性损益为6970.7万元，其中政府补助为9717.81万元。  持续加大研发，费用率管控良好。毛利率方面，23Q1公司毛利率为9.52%，同比下降1.72pcts；费用率方面，23Q1公司销售费用率为3.77%，同比下滑1.01pcts；管理费用率为2.54%，同比下降0.17pcts；研发费用率为0.28%，同比提升0.10pcts；整体来看，公司费用率管控良好。23Q1公司归母净利率为3.94%，同比下滑0.97pcts；扣非归母净利率为2.44%，同比下滑0.74pcts。  外包业务持续发力带动营收增长。2023年一季度公司营收实现同比31.61%增长主要受到外包业务收入增长带动，公司根据客户的业务发展需要，针对不同行业客户提供零售业务外包服务、金融行业外包服务、数据文档外包服务、政务外包服务等个性化流程外包解决方案，帮助客户简化流程、规避风险、聚焦核心，实现长期可持续的业绩提升。  2022年并表远茂控股，补足公司现有外包业务线，有望在新财年与现有业务形成良好协同助力公司发展。2022年公司全资子公司上海外服成功实施远茂股份部分股份收购项目，公司明确远茂聚焦生产制造、物流运输、物业工程、公共设施等领域的技能人才外包，与公司原有聚焦中高端白领人群的外包业务形成错位发展，此外公司成立业务协同工作专班，协同赋能远茂未来发展。  持续加码数字化，推进数字平台建设。2022年公司将可使用募集资金8.1亿余元注资至下属子公司上海外服，顺利推动“数字外服”转型升级项目的实施。公司通过云平台（FSGPLUS）搭建行业级人力资源生态圈，通过集“云交付”、“云交互”、“云交易”为一体的“三交”效应赋能客户。截至2022年12月31日公司旗下数字平台云平台企业客户数达12361家，简人力平台新增客户172家，客户总数达到825家，自营客户地域覆盖率达92%；聚合力平台用户达533家，覆盖全国543个地区，服务员工超过79万人。  投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。2023年一季度公司在疫情管控放开线下用工受阻与春节两大因素下依旧实现业绩正增长，提振全年复苏信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.68/7.78/9.23亿元，对应PE分别为21/18/15，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,664 18,740 24,004 30,287 增长率（%） 28.0 27.8 28.1 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 546 668 778 923 增长率（%） 2.8 22.2 16.6 18.6 每股收益（元） 0.24 0.29 0.34 0.40 PE 25 21 18 15 PB 3.5 3.4 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.04元 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.外服控股（600662.SH）2022年年报点评：外包业务保持高增，积极布局海外市场-2023/04/23 2.外服控股（600662.SH）2022年三季报点评：Q3业绩承压，并购叠加数字化助力提质增效-2022/10/28 3.外服控股（600662.SH）2022 年半年报点评：潜心修炼内功，力克疫情，老牌人力国企稳扎稳打-2022/08/30 外服控股(600662)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数 据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,664 18,740 24,004 30,287 成长能力（%） 营业成本 12,915 16,539 21,507 27,471 营业收入增长率 28.02 27.80 28.09 26.18 营业税金及附加 94 112 144 182 EBIT增长率 -3.14 27.59 12.95 20.04 销售费用 695 862 1,032 1,302 净利润增长率 2.76 22.19 16.61 18.55 管理费用 404 525 576 606 盈利能力（%） 研发费用 71 94 96 121 毛利率 11.93 11.75 10.40 9.30 EBIT 659 841 950 1,140 净利润率 3.73 3.56 3.24 3.05 财务费用 -141 -140 -151 -163 总资产收益率ROA 3.72 3.94 4.12 4.26 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 13.98 16.26 18.06 20.22 投资收益 5 0 24 30 偿债能力 营业利润 816 981 1,125 1,334 流动比率 1.29 1.27 1.25 1.24 营业外收支 -2 1 1 1 速动比率 1.26 1.23 1.21 1.19 利润总额 813 982 1,126 1,334 现金比率 0.99 0.96 0.93 0.90 所得税 202 241 270 320 资产负债率（%） 71.19 73.39 74.63 76.27 净利润 611 742 855 1,014 经营效率 归属于母公司净利润 546 668 778 923 应收账款周转天数 15.94 14.00 13.00 12.00 EBITDA 771 967 1,097 1,289 存货周转天数 0.30 1.00 1.00 1.00 总资产周转率 1.03 1.18 1.34 1.50 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 10,261 11,899 12,974 14,741 每股收益 0.24 0.29 0.34 0.40 应收账款及票据 640 708 845 986 每股净资产 1.71 1.80 1.89 2.00 预付款项 340 413 538 687 每股经营现金流 0.37 0.98 0.78 1.12 存货 11 45 59 75 每股股利 0.12 0.25 0.29 0.35 其他流动资产 2,140 2,575 3,164 3,825 估值分析 流动资产合计 13,393 15,640 17,580 20,314 PE 25 21 18 15 长期股权投资 312 312 336 367 PB 3.5 3.4 3.2 3.0 固定资产 125 134 141 148 EV/EBITDA 4.72 2.05 0.81 -0.66 无形资产 117 119 121 123 股息收益率（%） 1.99 4.16 4.85 5.75 非流动资产合计 1,304 1,293 1,295 1,324 资产合计 14,696 16,933 18,875 21,637 短期借款 11 11 11 11 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,913 2,402 3,064 3,838 净利润 611 742 855 1,014 其他流动负债 8,440 9,929 10,940 12,559 折旧和摊销 112 126 147 149 流动负债合计 10,365 12,342 14,016 16,409 营运资金变动 148 1,366 799 1,417 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 855 2,244 1,789 2,561 其他长期负债 97 84 71 94 资本开支 -67 -76 -77 -85 非流动负债合计 97 84 71 94 投资 509 0 0 0 负债合计 10,462 12,426 14,086 16,503 投资活动现金流 446 -76 -77 -85 股本 2,283 2,284 2,284 2,284 股权募资 72 0 0 0 少数股东权益 327 401 478 569 债务募资 0 -10 0 0 股东权益合计 4,234 4,507 4,789 5,134 筹资活动现金流 -461 -530 -637 -709 负债和股东权益合计 14,696 16,933 18,875 21,637 现金净流量 853 1,638 1,075 1,767 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 外服控股(600662)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5