公司事件点评报告：产品结构变动影响盈利，定制化业务进展顺利

核心观点

• 产品结构变动影响盈利：2025年Q2毛利率下降2个百分点至22.66%，主要由于产品结构变化；销售费用率和管理费用率分别上升0.4和0.3个百分点，主要受职工薪酬、仓储费用及电商直播投流费用增长影响。随着销售规模释放，费用率有望持续摊平，净利率下降2个百分点至3.43%。
• 产品与渠道进展：2025H1主食类/小食类营收分别下降9%/7%，公司通过“油条+”提升产品价值感；烘焙甜品类营收增长11%，主要来自大客户端定制化烘焙产品需求释放；冷冻调理菜肴类及其他营收增长67%。经销渠道营收下降6%，直销渠道增长5%；盒马渠道烘焙产品快速放量，公司将继续与品牌商联合开发产品。
• 盈利预测：短期盈利承压，但公司凭借研发能力、客户响应能力和柔性生产能力，有望持续开拓新增长点，盈利能力将稳步优化。预计2025-2027年EPS分别为0.84/0.94/1.06元，对应PE分别为35/31/28倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 2025H1业绩：总营业收入8.86亿元（同减1%），归母净利润0.36亿元（同减40%），扣非净利润0.34亿元（同减42%）。
• 2025Q2业绩：总营业收入4.15亿元（同减3%），归母净利润0.14亿元（同减42%），扣非净利润0.13亿元（同减48%）。
• 产品营收：主食类4.13亿元（同减9%），小食类1.97亿元（同减7%），烘焙甜品类2.05亿元（同增11%），冷冻调理菜肴类及其他0.65亿元（同增67%）。
• 渠道营收：经销渠道4.45亿元（同减6%），直销渠道4.34亿元（同增5%）。

研究结论

• 公司短期盈利受产品结构变化和费用增长影响，但长期发展潜力较大，凭借研发和客户响应能力有望持续开拓新增长点，盈利能力将稳步优化。维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。