2024年年报点评：产品结构持续升级，全国化进展顺利

公司2024年年报显示，全年营收30.2亿元（同比+18.6%），归母净利润3.9亿元（同比+18.0%），Q4营收6.9亿元（同比+31.1%），归母净利润0.6亿元（同比-2.1%），业绩符合市场预期。

核心观点与关键数据：

1. 产品结构升级：

   • 300元以上产品营收5.7亿元（同比+41.2%），占比提升至70.8%，金徽年份系列、柔和金徽、能量金徽销量均录得双位数增长。
   • 100-300元产品营收14.9亿元（同比+15.4%），百元以下星级产品环比提速。
   • 100元以下产品营收8.5亿元（同比+4.0%）。

2. 区域布局：

   • 省内营收22.3亿元（同比+16.1%），核心市场持续深耕。
   • 省外营收6.7亿元（同比+14.7%），北方、华东市场培育成效初显。
   • Q4省内/省外营收分别同比+24.5%/+10.4%。

3. 费用与盈利：

   • 毛利率同比-1.5pp至60.9%，主要因促销力度加大。
   • 销售/管理费用率分别同比-1.3pp/-0.7pp，费用投放更聚焦。
   • 归母净利率同比-0.1pp至12.9%，盈利能力稳定。
   • 销售回款34.2亿元（同比+12.8%），Q4回款9.3亿元（同比+27.4%）。

4. 营销转型：

   • 持续推进C端用户工程，省内市场细分深耕，甘肃市场占有率快速提升。
   • 省外市场优化商业模式，北方、华东打造样板市场。

研究结论与展望：

• 公司300元以上高档产品增势强劲，全国化布局稳步推进，成长路径清晰。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.81元、0.91元、1.05元，对应PE分别为23倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：经济大幅下滑、消费复苏不及预期。

关键假设：

• 高档产品销量2025-2027年同比+40.0%/+30.0%/+25.0%，吨价分别同比-10.0%/-5.0%/-3.0%，毛利率73.3%。
• 中档产品销量2025-2027年同比+15.0%/+10.0%/+8.0%，吨价分别同比-5.0%/-1.0%/+3.0%，毛利率65.2%。
• 低档产品销量2025-2027年同比+2.0%/+1.5%/+1.0%，吨价分别同比-5.0%/+1.0%/+3.0%，毛利率51.8%。