荣昌生物（688331）：业绩持续向好，出海进展加速
投资要点
- 业绩增长：2025H1公司实现收入10.98亿元（同比+48.02%），归母净利润-4.50亿元（去年同期为-7.80亿元），扣非净利润-4.46亿元（去年同期为-7.94亿元）。销售毛利率84.06%（同比+5.79pp），研发费用率58.95%（同比-49.74pp），销售费用率47.89%（同比-4.65pp），管理费用率13.33%（同比-6.58pp）。两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售显著放量，运营效率提升。
- 核心产品管线：
- 泰它西普：拓展自免适应症（重症肌无力已获批，干燥综合征III期达终点），海外获孤儿药资格，全球III期临床试验推进中。
- 维迪西妥单抗：UC领域递交上市申请，GC领域III期临床入组，BC领域二线治疗获批及递交申请，海外临床试验推进中。
- 管线出海：
- 泰它西普以42.3亿美元授权Vor Bio，公司获23%股权深度参与全球开发。
- RC28（DME/wAMD）III期临床完成，授权参天制药（中国）商业化。
- RC148（PD-1/VEGF双特异性抗体）二线NSCLC获VDE突破性疗法认定，出海潜力大。
- 投资建议：上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年营收23.89/31.74/41.27亿元，归母净利润-8.75/-3.27/0.89亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：研发进展不及预期、产品销售不及预期、海外拓展不及预期等。
盈利预测与估值简表
| 年度 | 营业总收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） |
|------------|----------------------|----------------------|-------------|--------------|--------------|
| 2022A | 772 | -999 | -1.77 | — | 9.49 |
| 2023A | 1083 | -1511 | -2.68 | — | 13.75 |
| 2024A | 1717 | -1468 | -2.61 | — | 23.80 |
| 2025E | 2389 | -875 | -1.55 | — | 40.90 |
| 2026E | 3174 | -327 | -0.58 | — | 57.07 |
| 2027E | 4127 | 89 | 0.16 | 528.29 | 51.51 |
财务指标
- 2024A资产负债率59.70%，市净率20.05倍。
- 2025E-2027E营收增速39.13%-30.03%，净利润预计2026年转正至0.89亿元。
附录：三大报表预测值
（利润表、资产负债表、现金流量表详细数据见原文）
