公司研究 公司简评 电子 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月26日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 扬杰科技（300373.SZ）：2023Q4业绩向好，产品结构优化及产能扩张并行 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/25 收盘价 36.18 总股本(万股) 54,301 流通A股/B股(万股) 54,196/0 资产负债率(%) 31.21% 市净率(倍) 2.26 净资产收益率(加权) 12.46 12个月内最高/最低价 46.70/32.48 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1. 扬杰科技（300373）：功率半导体IDM国内领先，业务聚焦新能源高启在即——公司深度报告 2.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——半导体行业深度报告（三） [table_main] 投资要点 ➢ 事件概述：扬杰科技发布2023年度报告，2023Q4实现营收13.69亿元，同比为38.92%，环比为-3.30%；实现归母净利润3.06亿元，同比为130.95%，环比47.71%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比为-26.02%。2023年实现营业收入54.10亿元，同比为0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比为-12.85%，实现扣非归母净利润为7.04亿元，同比为-28.22%。 ➢ 2023Q4公司光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长带动全年营收同比微升，叠加公司持续投入MOS、IGBT、三代半等高端器件领域以及产能扩张，2024年营收有望进一步改善。2023年前三季度，受半导体行情低迷及海外市场去库存状态影响，公司营收同比为-8.54%，而第四季度营收同比达38.92%，环比基本持平，带动全年营收同比上升0.12%，主要得益于光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长。1）高端产品研发方面，公司在发展中高端MOS、IGBT芯片及器件的同时，不断加强SiC晶圆、GaN晶圆研发设计，第三代半导体高温封装以及高端功率器件领域的研发投入。2023年，公司已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V 13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货；于Fabless模式的8吋、12吋平台的Trench 1200V IGBT芯片完成了10A-200A全系列的开发。此外，2023年公司与东南大学共同组建“东南大学-扬杰科技宽禁带功率器件技术联合研发中心”，专注于SiC等第三代半导体的研发。2）产能扩张方面，公司2023年新收购了杰楚微30%股权，累计股权达到70%，实现控股，主要为实现在8吋功率半导体芯片生产线的布局目的，满足市场对MOS、IGBT等高端产品日益增长的需求，公司至此形成了5吋、6吋、8吋完备的晶圆制造能力，杰楚微产线目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，未来产能有望逐步释放。此外，2023年公司在越南新设子公司，不仅完善了“MCC”+“YJ”双品牌和双循环布局，越南生产基地项目建设也处于起步阶段，海外供应能力有望持续推进，且随着海外去库存接近尾声，公司外销也将逐步回归正常水位。总体来说，受上游代工价格下降以及市场竞争加剧影响，公司2023年半导体器件单价同比下滑8.81%，但销量同比上升9.72%，随着公司产业链自主程度的持续提高，议价能力有望改善，加之公司研发水平的不断上升和产能的陆续扩张，未来营收有望进一步改善。 ➢ 下游需求持续回温，公司持续发力新能源汽车电子、清洁能源等领域，对应产品陆续放量。公司聚焦新能源汽车和清洁能源领域的市场增长机会，持续构建市场竞争力。1）车规方面，根据中汽协，2023年我国新能源汽车渗透率已达31.6%，而根据乘联会的最新数据，2024年4月上旬我国新零售的新能源车渗透率已达50.39%，需求热潮未退。2023年，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户；基于Fabless模式的8吋、12吋G2平台40V SGT MOSFET芯片，针对汽车电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。客户方面，公司重点拓展汽车电子的TOP客户，2023年取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。2）清洁能源方面，2023年公司利用Trench Field Stop型IGBT技术，成功推出1200V系列、650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆；光伏领域，公司与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，并成功研制了1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，已投放市场。公司不断完善下游应用领域部署，并在汽车、新能源等中高端市场率先布局，有利于发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势，进一步提高市场份额。 -30%-25%-19%-14%-8%-3%3%8%23-0423-0723-1024-01扬杰科技沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 ➢ 投资建议：公司产品布局全面，包括材料板块、晶圆板块及封装器件板块，持续发力MOS、IGBT、第三代半导体（SiC）等高端器件领域，同时不断完善下游应用领域，重点拓展车规电子、清洁能源等市场，有望受益于未来下游需求的复苏和公司IDM产能的持续扩张。2023年公司业绩基本符合预期，但短期内公司仍将受到上游代工降价及市场竞争影响，且在建产能无法立刻释放，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为10.39、15.44、19.31亿元（2024、2025原预测值分别是12.02、17.01亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为19、13、10倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4396.59 5403.53 5409.83 6401.58 7597.23 9185.95 同比增速(%) 68.00% 22.90% 0.12% 18.33% 18.68% 20.91% 归母净利润(百万元) 768.10 1060.15 923.93 1039.17 1543.99 1930.82 同比增速(%) 103.06% 38.02% -12.85% 12.47% 48.58% 25.05% 每股盈利(元) 1.41 1.95 1.74 1.91 2.84 3.56 ROE(%) 15.11% 17.23% 11.20% 11.55% 15.35% 17.22% PE(倍) 25.51 18.48 21.09 18.85 12.69 10.15 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月25日） 、、、able_profits] 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,410 6,402 7,597 9,186 货币资金 3,518 3,158 3,218 3,393 %同比增速 0% 18% 19% 21% 交易性金融资产 42 82 122 162 营业成本 3,773 4,204 4,689 5,410 应收账款及应收票据 1,528 1,599 1,884 2,269 毛利 1,637 2,198 2,909 3,776 存货 1,145 1,235 1,333 1,503 ％营业收入 30% 34% 38% 41% 预付账款 60 84 94 108 税金及附加 39 19 23 28 其他流动资产 265 354 454 571 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 流动资产合计 6,559 6,511 7,105 8,007 销售费用 208 256 304 367 长期股权投资 62 62 62 62 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 333 416 456 551 固定资产合计 3,480 4,081 4,599 4,912 ％营业收入 6% 7% 6% 6% 无形资产 212 216 220 224 研发费用 356 384 456 551 商誉 314 314 314 314 ％营业收入 7% 6% 6% 6% 递延所得税资产 14 14 14 14 财务费用 -122 -21 -19 -26 其他非流动资产 1,986 2,069 2,107 2,229 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 资产总计 12,627 13,267 14,420 15,762 资产减值损失 -61 -50 -50 -50 短期借款 554 404 254 104 信用减值损失 -19 -16 -16 -16 应付票据及应付账款 1,427 1,401 1,563 1,803 其他收益 74 61 80 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 51 67 80 0 应付职工薪酬 165 189 211 243 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 27 32 38 46 公允价值变动收益 186 0 0 0 其他流动负债 534 542 557 577 资产处置收益 1 1 2 0 流动负债合计 2,708 2,568 2,622 2,773 营业利润 1,054 1,207 1,786 2,238 长期借款 395 395 395 395 ％营业收入 19% 19% 24% 24% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -13 -14 -13 -22 递延所得税负债 233 233 233 233 利润总额 1,041 1,193 1,772 2,216 其他非流动负债 605 625 645 665 ％营业收入 19% 19% 23% 24% 负债合计 3,940 3,821 3,895 4,066 所得税费用 120 143 213 266 归属母公司所有者权益 8,246 8,995 10,059 11,210 净利润 922 1,050 1,560 1,950 少数股东权益 440 451 466 486 ％营业收入 17% 16% 21% 21% 股东权益 8,687 9,