持续推动品牌和产品升级，维持稳健分红

业绩摘要

恒安国际2025H1业绩表现如下：

• 总收入：118.08亿元，同比下滑0.2%。
• 核心业务收入：104.78亿元，同比下滑3.1%。
• 毛利率：32.3%，同比下滑1pp。
• 净利润：13.73亿元，同比下滑2.6%。
• 中期股息：0.7元/股。

各业务板块表现

1. 纸巾业务

   • 收入71.74亿元，同比增长3.2%，占集团收入60.8%。
   • 高端产品（如湿巾）销售亮眼，收入同比增长34.7%至7.97亿元。
   • 毛利率提升2.3pp至21.9%，主要受原材料成本下降及高端产品占比提升影响。

2. 卫生用品业务（卫生巾+纸尿裤）

   • 收入33.04亿元，同比下滑14.4%，占集团收入28.0%。
   • 高端卫生巾（天山绒棉系列）和高端纸尿裤（Q·MO）销售增长显著。
   • 毛利率下滑2.2pp至57.3%，主要受销售端压力和原材料成本上涨影响。

3. 其他业务

   • 收入13.31亿元，同比增长29.6%，主要受原材料贸易收入提升50.7%驱动。
   • 家居用品出口和国际业务（马来西亚皇城集团）收入增长，但部分业务收入下滑。

电商及新零售渠道

• 电商及新零售渠道收入40.6亿元，同比增长7.9%，占整体收入34.4%。
• 纸巾和卫生用品业务在该渠道占比分别为40.5%和32.5%。

后续展望

• 公司将持续推进产品升级和品牌高端化，优化电商和新零售渠道布局。
• 维持稳健分红，股息率约6%。
• 预计原材料价格企稳，盈利能力改善，但行业竞争压力仍存。

投资建议

• 推荐关注：公司通过高端产品占比提升和新零售布局，有望在竞争环境下取得份额突破。
• 风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。

关键数据

• 2025E/2026E/2027E PE：11.14/10.74/10.24x。
• 同业估值对比：恒安国际PE为11.6，低于中顺洁柔（78.9）、百亚股份（42.4）和稳健医疗（30.4）。