发力多品牌和外卖，高分红持续

2025H1，公司实现营收207.03亿元/-3.7%，归母净利润17.59亿元/-13.7%，核心经营利润24.08亿 元/-14.0%。公司拟派发中期股息16.73亿元（每股0.309元），派息率达95%。 分析判断 主品牌翻台率下降，深耕差异化服务有望推动翻台率回升 2025H1，海底捞餐厅收入185.80亿元/-9.0%，自营门店平均翻台率3.8次/-0.4次，主要系餐饮市场竞争加剧，顾客消费需求变化等影响，自营门店客单价97.9元/+0.5%。2025H1，海底捞品牌净关店5家，其中，新开28家（其中自营店25家、加盟店3家）、关闭33家；截至2025年6月底，海底捞品牌共有1363家门店，其中自营店1322家、加盟店41家。海底捞主品牌深耕差异化服务，以顾客、员工、产品、场景为抓手，推出“不一样的海底捞”计划，打造了特色产品场景、夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店，有望推动翻台率提升。 ►稳步推进多品牌发展，发力外卖业务2025H1，其他餐厅收入5.97亿元/+227.0%，截至2025年6月底，除海底捞火锅外，公司还运营14个餐饮品牌 共计126家门店，其中，焰请烤肉铺子上半年新开46家至70家。2025H1，外卖业务收入9.28亿元/+59.6%，主要系：1）不断丰富产品品类，除了传统火锅外，增加下饭菜、拌饭、自制饮料等品类；2）持续提升产能，保障供给稳定，未来还将探索卫星店新模式；3）主流平台补贴与流量支持推动单量提升。 ►成本费用率提升，核心经营利润率承压2025H1，公司核心经营利润率11.6%/-1.4pct。成本费用端来看，2025H1，公司毛利率60.2%/-0.8pct，主要系 为进一步提升顾客体验而增加了菜品和物料耗用；员工费用率33.8%/+0.5pct，主要系固定人工成本占比提高；折旧摊销费用率5.6%/-0.6pct，主要系部分门店物业、厂房及设备此前已提足折旧及摊销；租金及相关开支占比1.0%/+0.1pct，水电开支占比3.4%/同比持平，差旅及相关开支占比0.5%/+0.1pct；其他开支占比5.2%/+1.1pct，主要系与外卖业务相关的推广及支持费用增加，以及营销活动更加多元化，使得业务发展开支及外卖平台开支增加。 投资建议 考虑到公司上半年业绩表现及餐饮行业整体表现仍较弱（7月社零餐饮收入同比+1.1%），我们下调此前盈利预测 ， 预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为430.55/458.85/490.27亿 元 （ 原 预 测2025-2027年 为449.90/484.81/513.43亿 元 ）， 归 母 净 利 润 分 别 为43.05/47.86/53.55亿 元 （ 原 预 测2025-2027年 为51.85/56.05/60.07），EPS分别为0.77/0.86/0.96元（原预测2025-2027年为0.93/1.01/1.08元），最新股价（8月25日收盘价14.88港元及汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，主品牌翻台率下滑，副品牌孵化不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。