业绩高增，多品牌多渠道发力

事件概述 公 司 发 布2024年 半 年 报 ， 上 半 年 实 现营 收25.40亿 元 ， 同 比 增 长58.2%；归母净利润9.83亿元，同比增长47.4%，经调整净利润10.27亿元，同比增长51.8%。 分析与判断 公 司 盈 利 能 力 有 所 下 降 。24H1公 司 毛 利 率 为82.4%， 同 比 下 降1.7pcts，主要由于产品类型扩充及销售成本增加。其中，销售费用率为35.11%，同比增长0.54pcts，主要由于线上直销渠道快速扩张；管理费用率为2.58%，同比下降0.37pcts；研发费用率为1.92%，同比-0.20pcts。公司归母净利率为38.70%，同比下降2.83pcts。 最新收盘价（港元）49.3512mth港股价格区间（港元）29.30-53.15总股本（百万股）1,028.22流通股/总股本0.00%流通市值（亿港元）507.43 品牌端，可复美品牌实现收入20.71亿元，同比增长68.6%，品牌进一步拓展系列矩阵，重磅推出全新「焦点系列」，聚焦皮肤亚状态人群。2024年4月可复美焦点面霜上市，在2024年618大中，焦点面霜位列天猫面霜新品榜TOP1和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1，体现出绝对过硬的产品品质、精准敏锐的人群场景定位、初见成效的推新运营。为单品、系列乃至品牌的中长期增长打下基础。此后焦点精华、焦点面膜、焦点涂抹面膜等陆续上市，产品矩阵初现，致力于为消费者提供全方位的修护解决方案。2024年6月可复美秩序系列上新可复美秩序点痘棒，618大促中，秩序点痘棒位列天猫修复精华新品榜TOP1。可丽金品牌实现收入人民币3.96亿元，同比增长23.6%。24H1品牌上新蕴活系列，可丽金胶卷眼霜、面霜、眼膜等主要单品陆续上市。同时公司持续加强对公域渠道建设和投入力度，优化渠道结构，提升品牌知名度。 渠道端，继续坚持在线+线下，专业+大众的全局渠道布局。24H1线下直销收入为人民币0.68亿元，同比增长82.2%，占总收益的2.7%。线下，通过直销和经销途径进入中国约1500家公立医院，约2,700家私立医 院 和 诊所 ， 约650个 连 锁 药 房品 牌 和 约6000家CS/KA门 店 。 此外，自2023年底可复美品牌首家线下标准店开业以来，公司逐步探索延展线下商业布局，截至24H1可复美已在西安、重庆、成都等重点城市的购物中心开设约十家线下店。线上渠道，24H1通过DTC店铺的线上直 销 收 入 为 人 民 币16.03亿元 ，同 比 增 长64.1%， 占 总 收 益 的63.1%；面向电商平台的线上直销收入1.67亿元，同比增长143.3%，占总收益的6.6%。线上，公司通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等在线电商平台和社交媒体平台进行销售和宣传。在天猫重点打造战略新品；在抖音，一方面公司调整达播策略，控制稳定客单价拉新，不断为品牌积累新客；另一方面优化直播间运营结构，回归内容创新，通过差异化的组品逻辑持续提升转化效率。24H1主要电商渠道均实现较快增长，可复美和可丽金的在线全渠道GMV增速在2024年618大促期间分别超过60%和100%。 《业绩超预期，品牌、运营、渠道迈向纵深化》——2023年09月01日 ◼投资建议 预计公司24-26年营业收入分别为49.44/62.85/76.70亿元，同比分别为40.28%/27.13%/22.04%；归母净利润分别为18.73/23.18/28.08亿元，同比分别为29.05%/23.71%/21.16%。2024年08月19日收盘价对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。 胶原蛋白渗透率不及预期风险；新产品开发不及预期风险；行业政策变化影响风险等。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断