股份支付使净利润承压，产品升级及品牌建设持续夯实竞争优势

核心观点与关键数据

澳华内镜2024年半年报显示，公司营收稳步增长，主要得益于品牌影响力和产品渗透率提升。公司持续加强市场营销和品牌建设，并加大研发投入，推出多款新产品，如电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜等，同时在海外市场取得进展。然而，归母净利润因股份支付费用增加和研发投入加大而承压，同比减少85.13%。

事件点评

1. 营收增长：2024H1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长22.29%，主要源于品牌影响力和产品渗透率提升。
2. 产品升级：公司持续推进AQ-300产品升级，并推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜等新产品，同时在高光谱智能影像平台、AQ-1504K超高清内镜系统等领域取得突破。
3. 市场拓展：公司在欧盟、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区取得市场准入进展。
4. 净利润承压：2024H1归母净利润566.16万元，同比减少85.13%，主要受股份支付费用增加和研发投入加大影响。若剔除股份支付影响，净利润同比增长7.19%。
5. 研发投入：2024H1研发投入8733.68万元，同比增长25.48%，占营业收入比例为24.70%。

投资建议

预计公司2024-2026年营收分别为9.46、13.68、18.76亿元，同比增长39.6%、44.6%、37.1%；净利润（剔除股份支付影响）分别为1.19、1.80、2.70亿元，同比增长-66.3%、582.8%、87.9%。对应EPS分别为0.14、0.99、1.86元，PE分别为274.9X、40.3X、21.4X。考虑到股份支付影响，维持“增持-B”评级。

风险提示

1. 市场占有率、产品丰富度与国际知名企业存在差距。
2. 产能相对不足风险。
3. 行业政策变化及产品认证风险。
4. 技术创新和研发失败的风险。
5. 奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。