业绩稳健增长，成本红利延续

青岛啤酒(600600) 股票投资评级 买入|维持 业绩稳健增长，成本红利延续 l投资要点 公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润204.91/39.04/36.32 亿元，同比+2.11%/+7.21%/+5.99%。25H1，公司毛利率/归母净利率为 43.7%/19.05%，分别同比+2.09/+0.91pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.67%/3.33%/0.21%，分别同比-0.14/+0.01/+0.07pct。25H1 公司毛利率提升主要受益于原材料成本的下降，均价基本持平。费用端公司控制得当，销售和管理费用率基本持平。 公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润100.46/21.94/20.29 亿元，同比 1.28%/7.32%/6.02%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 45.84%/21.84%，分别同比 3.05/1.23pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.74%/3.48%/0.26%，分别同比 0/0.23/0.14pct。 公司基本情况 拆分量价来看，25H1 公司实现销量 473.2 万吨，同比 2.20%；均价 4330 元/吨，同比-0.09%；吨成本 2438 元，同比-3.68%。单 Q2 公司实现销量 247 万吨，同比 1.02%；均价 4065 元/吨，同比 0.26%；吨成本 2202 元，同比-5.08%。 最新收盘价（元）68.41总股本/流通股本（亿股）13.64 / 7.09总市值/流通市值（亿元）933 / 48552周内最高/最低价81.67 / 53.96资产负债率(%)41.9%市盈率21.44第一大股东香港中央结算(代理人)有限公司 25H1 国内啤酒行业规模以上企业共实现产量 1904 万吨，同比下滑 0.3%。在行业总量维稳的背景下，公司销量取得一定增长。25H1 青岛啤酒主品牌共实现产品销量 271.3 万吨，同比增长 3.9%，其中中高端以上产品实现销量 199.2 万吨，同比增长 5.1%。25H1 经典系、青岛白啤、高端生鲜 1L 铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。公司坚持全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先，即时零售业务连续 5 年交易额高速增长。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健 l盈利预测与投资评级 SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com 预计公司 2025-2027 年实现营收 329.40/337.06/344.66 亿元，同比增长 2.50%/2.32%/2.25%；实现归母净利润 48.61/53.21/57.57亿元，同比增长 11.88%/9.46%/8.19%，对应 EPS 为 3.56/3.90/4.22元，对应当前股价 PE 为 19/18/16 倍。公司行业龙头地位稳固，增长稳健，2025 年预期股息率达到 3.52%，维持“买入”评级。 l风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼邮编：518048