业绩简评
2024年三季报显示，公司实现营收38.6亿元，同比增长28.49%；归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；扣非归母净利润3.76亿元，同比增长12.9%。其中，24Q3实现营收14.0亿元，同比增长26.2%；归母净利润1.73亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润1.51亿元，同比增长4.8%。收入超预期，业绩符合预期。
经营分析
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渠道势能延续，收入环比提速：Q3收入维持20%+增长主要得益于：
- 产品全规格发展：散装、定量装、小商品及量贩装产品满足多样化需求。
- 全渠道覆盖：重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与热门品牌深度合作，提升品牌影响力。
- 新品类渗透率提升：“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚获广泛认同，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。
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产品和渠道结构变化，还原税率扰动后归母增速与收入增速匹配：
- 毛利率下滑（24Q3为30.62%，同比下降2.3pct）：部分原材料价格提升，鹌鹑蛋等品类品质提升导致成本上升；产品、渠道结构变化，部分渠道和品类占比提升但毛利率偏低。
- 费用率：销售费率环比下行，更注重效率；股权激励费用分摊仍有小幅影响；所得税变动较大（23Q3税率为5%，24Q3为15.5%，差额约2423万元）。
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产品+渠道双轮驱动，看好全年激励目标兑现：
- 产品端：聚焦8大品类研发，多品牌、多品类战略丰富产品矩阵，启动供应链转型升级提升产品力。
- 渠道端：成功突破山姆渠道，大力拓展定量流通、CVS、散装BC等渠道，补齐短板，实现多渠道驱动。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司24-26年归母净利分别为6.5/8.1/10.1亿元，同比增长28%/26%/24%，对应PE分别为22x/18x/14x，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况（2022-2026E）
- 营业收入：2022年2,894百万元，2023年4,115百万元，2024E年5,226百万元，2025E年6,612百万元，2026E年8,094百万元。
- 归母净利润：2022年301百万元，2023年506百万元，2024E年646百万元，2025E年814百万元，2026E年1,006百万元。
- 每股收益：2022年2.343元，2023年2.580元，2024E年2.367元，2025E年2.983元，2026E年3.688元。
- ROE（摊薄）：2022年26.57%，2023年34.95%，2024E年37.87%，2025E年40.07%，2026E年41.35%。
- P/E：2022年46.22，2023年26.93，2024E年22.14，2025E年17.57，2026E年14.21。
公司点评
- 市场中相关报告评级平均得分为1.17，投资建议多为“买入”。
- 历史推荐和目标定价显示，多家机构给予“买入”评级，目标价在54.20元附近。
- 投资评级说明：买入级预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上。
