2024年报和2025一季报业绩点评报告：成本红利释放，业绩实现稳健增长

核心观点

• 多品类齐发力，业绩增速稳健：海天味业2024年及2025年一季度业绩均实现稳健增长，酱油、调味酱、蚝油等各产品线均实现有效增长；各区域营收均衡增长，线上线下销售模式协同发展增强。
• 成本红利释放，盈利能力改善：2024年及2025年一季度毛利率和净利率均有所提升，主要得益于材料采购成本下降及成本控制措施，但销售费用率有所增加，主要因行业竞争加剧导致人工和广告支出增加。
• 多元产品矩阵与渠道能力提升：公司持续丰富健康化系列产品矩阵，加快新渠道建设，强化传统渠道优势，提升营销数字化能力，扩大品牌影响力，核心竞争力持续增强。

关键数据

• 2024年业绩：营收269.01亿元（同比增长9.53%），归母净利润63.44亿元（同比增长12.75%），扣非后归母净利润60.69亿元（同比增长12.51%）。
• 2025年一季度业绩：营收83.15亿元（同比增长8.08%），归母净利润22.02亿元（同比增长14.77%），扣非后归母净利润21.47亿元（同比增长15.42%）。
• 毛利率和净利率：2024年分别为37.00%/23.63%，2025年一季度分别为40.04%/26.54%。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为295.59/325.83/360.63亿元，同比增长9.88%/10.23%/10.68%；归母净利润分别为70.25/77.97/87.22亿元，同比增长10.74%/10.98%/11.86%。

研究结论

• 投资评级：给予海天味业“增持”评级（首次覆盖），看好公司调味品主业稳健增长及核心竞争力提升。
• 估值：对应2025年4月28日收盘价，PE分别为32.7X/29.4X/26.3X。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业景气度下降、市场竞争加剧、需求复苏不及预期。

可比公司估值

• 行业平均PE（2023-2027E）：13.08/120.24/54.13/29.22/22.45。