2024年报及2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放

2024年报及2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放 2025年05月02日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn研究助理于思淼执业证书：S0600123070030yusm@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：公司公告2024年全年营收14.15亿元，同比+0.22%，实现归母净利润2.24亿元，同比-5.55%，24Q4营业收入3.51亿元，同比+2.44%；归母净利润0.67亿元，同比+38.96%，25Q1营业收入3.20亿元，同比-4.30%，归母净利润0.66亿元，同比+16.17% 市场数据 收盘价(元)12.38一年最低/最高价7.84/16.67市净率(倍)2.76流通A股市值(百万元)4,883.08总市值(百万元)4,883.08 ◼24年收入符合预期，盈利能力相对稳定。1）分产品看，含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现收入13.54/0.11/0.06/0.37亿元，分别同比-1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，甜味含乳饮料作为公司销售30年的经典产品，在细分市场保持较强的竞争力；同时公司顺应理性、健康、零添加等新趋势，陆续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等产品线，不断丰富大健康产品矩阵。2）盈利端：24年毛利率同比+3.24pct至29.1%，主系原材料成本下行贡献，销售费率/管理费率分别同比+2.32/+1.38pct，销售费率提升主系广告费和市场推广费用投入及员工持股计划费用分摊增加，管理费率提升主系折旧费用增加和员工持股计划分摊费用增加，全年归母净利率为15.8%，同比-0.97pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.48资产负债率(%,LF)40.31总股本(百万股)394.43流通A股(百万股)394.43 ◼Q1收入增速回落，成本红利持续释放。1）Q1收入同比-4.3%，考虑：春节错期影响，且Q1为公司传统淡季、24年同期基数相对偏高，增速预期内正常回落。2）利润端，25Q1归母净利率为20.68%，同比+3.64pct，主系原材料成本回落（大包粉、白糖价格下行）推动毛利率提升4.6pct，费用端看，销售/管理费率分别同比-0.14/+0.14pct，保持相对稳定。 相关研究 《李子园(605337)：新品布局功能饮料，供应链持续打磨》2025-03-28 ◼盈利预测与投资评级：24年现金分红1.84亿元，现金分红率约为87%，分红比例稳中有升，持续回报股东。展望2025年，主业甜牛奶系列产品升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本红利释放叠加费投精准投放，盈利仍有提升空间，我们略下调2025~2026年归母净利润为2.5、2.8亿元（前值为2.6、2.9亿元），同比+13%、10%。新增2027年归母净利润为3.1亿元，同比+9%，当前市值对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。 《李子园(605337)：品牌焕新渠道求变，静待成效显现》2025-01-24 ◼风险提示：新品推广不及预期、渠道调整不及预期、食品安全问题。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn