25Q2业绩点评：业绩预期之中，指引表现略低

理想汽车25Q2财报总结

业绩表现

• 交付量：Q2交付11.1万台，同比增长2.3%，环比增长19.6%。
• 营收：Q2营收302.5亿元，同比下降4.5%，环比增长16.6%；其中汽车业务营收288.9亿元，同比下降4.7%，环比增长17%。
• 单车ASP：Q2单车ASP为26万元，同比下降6.9%，环比下降3.2%。
• 毛利率：Q2毛利率为20.1%，同比增长0.6个百分点，环比下降0.4个百分点；其中汽车业务毛利率为19.4%，同比增长0.7个百分点，环比下降0.4个百分点。
• 利润：Q2 non-GAAP口径净利14.68亿元，同比下降2.3%，环比增长46.8%；non-GAAP口径单车净利1.3万元，同比下降4.5%，环比增长22.7%。

业绩分析

• Q2公司处于L系列换代期，进行清库促销，MEGA占比提升，但单车ASP和毛利率环比仍下滑。
• 公司在Q2计入了新车研发费用和上市销售费用，导致费用率环比上扬，利润承压，净利润同比略微下滑，符合预期。

未来指引

• Q3指引：预计车辆交付量为9-9.5万辆，同比下降37.8%-41.1%；收入降至248-262亿元之间，同比下降38.8%-42.1%。
• Q3压力：市场竞争激烈，L系列缺乏优惠政策导致增程产品销量下滑；i8上市表现符合预期但不强势，受蔚来、华为等竞品影响；i8上市相关事件影响品牌力。

关注点

• i6定价：存在定价超预期的可能，但公司经营仍承压，市场估值已融入i6火爆预期。
• 增程车价格弹性：关注公司价格体系和终端促销调整动作。
• 26年增程新车：关注其大改款竞争力。
• 内部管理：关注公司内部管理的持续改进。

研究结论

• 核心优势：出色的产品打造能力、优秀的战略布局和精细化的管理能力。
• 下调预测：根据Q3指引及公司经营状况，下调公司25/26/27年GAAP口径净利润至68.0/91.2/120.4亿元，对应27.5/20.5/15.5倍PE。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。