25Q2业绩点评：业绩预期之中，指引表现略低

8月28日，理想汽车发布25Q2财报： 1、营收：Q2公司交付11.1万台，同/环比+2.3%/+19.6%。Q2营收302.5亿元，同/环比-4.5%/+16.6%；其中汽车业务营收288.9亿元，同/环比-4.7%/+17%；我们计算Q2单车ASP 26万元，同/环比-6.9%/-3.2%。25H1，公司累计销售20.4万辆，同比+7.9%，营收561.8亿元，同比-2%，单车ASP 26.3万元，同比-9%。 2、费用：Q2研发&SGA费用率9.3%/9.0%，环比-0.3pct/+0.1pct。 3、利润：1）Q2毛利率20.1%，同/环比+0.6pct/-0.4pct；其中汽车业务毛利率19.4%，同/环比+0.7pct/-0.4pct；25H1公司毛利率/汽车业务毛利率分别为20.3%/19.6%，同比+0.3pct/+0.6pct。2）non-GAAP口径净利14.68亿元，同/环比-2.3%/+46.8%，non-GAAP口径单车净利1.3万元，同/环比-4.5%/+22.7%。25H1公司non-GAAP口径净利24.68亿元，同比-11.2%；单车净利1.2万元，同比-17.7%。 1、业绩在预料之内。公司Q2正处L系列换代期，受此影响公司在Q2进行清库促销，虽然MEGA占比提升，但单车ASP&毛利率环比仍出现下滑；同时由于改款L系列上市&i8即将上市，预计公司在Q2计入了新车研发费用和上市销售费用，本季度公司两费费用环比上扬，最终导致公司本季度利润承压，净利润同比出现略微下滑，整体符合我们的预期。 2、指引略低体现公司当下承压困境。公司预计Q3车辆交付量为9-9.5万辆，同比-37.8%～-41.1%；Q3收入降至248-262亿元之间，同比-38.8%～-42.1%。Q3由于：1）销售板块在市场竞争激烈、改款主打智驾受政策影响的情况下，对L系列缺乏优惠政策，增程产品销量下滑；2）理想i8上市后表现整体符合我们的预期，但并不强势，且明显受到蔚来、华为等友商竞品影响；3）i8上市衍生出来的对撞卡车事件、车主素质风波等影响公司品牌力。导致当前公司销量压力较大，公司指引符合经营承压的现状。 3、关注公司调整动作。就目前的信息看，i6存在定价大超预期的可能，但公司经营仍是承压的，且当前市场估值预期已经对i6的火爆有所融入。建议关注：1）公司增程车具备较高的价格弹性，关注公司价格体系和终端促销调整动作。2）26年公司增程新车或有大改款换代，关注其大改款竞争力。3）公司内部管理的持续改进。 理想的核心优势是出色的产品打造能力、优秀的战略布局和精细化的管理能力。公司目前基本面承压，建议关注其后续新车和改进动作。根据公司Q3指引及公司经营状况，我们下调公司25/26/27年GAAP口径净利润至68.0/91.2/120.4亿元，按照当前股价对应27.5/20.5/15.5倍PE，维持“买入”评级。 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧