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2025/08/29星期五 宏观金融类 股指 消息面： 1、中共中央、国务院：加快构建房地产发展新模式更好满足群众刚性和多样化改善性住房需求；2、市场监管总局召开综合整治市场竞争秩序防范非理性竞争部署推进会;3、寒武纪：预计2025年全年实现营业收入50亿元至70亿元；4、东芯股份：7月29日以来多次触及股票交易异常波动和严重异常波动情形明起停牌核查。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.21%/-0.43%/-0.92%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.63%/-1.28%/-2.69%/-4.61%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.13%/-1.90%/-3.55%/-5.78%；IH当月/下月/当季/隔季：0.03%/-0.04%/0.09%/0.29%。 交易逻辑：中央政治局会议强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好的势头，进一步确认了政策对资本市场的呵护态度。近期持续上涨后，市场在短期可能会出现波动加剧的现象。但从大方向看，仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.72%，收于116.46；T主力合约下跌0.19%，收于107.795；TF主力合约下跌0.09%，收于105.460；TS主力合约下跌0.03%，收于102.370。 消息方面：1、商务部今天举行新闻发布会，发言人介绍，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团于24日至27日访问加拿大，与加方共同主持召开中加经贸联委会，之后李成钢一行将赴美国华盛顿会见美方相关官员。中方愿与美方一道，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，通过平等对话协商解决问题，共同维护中美经贸关系健康稳定可持续发展。2、财政部发布2025年7月地方政府债券发行和债务余额情况。2025年7月，全国发行新增债券7032亿元，其中一般债券863亿元、专项债券6169亿元。全国发行再融资债券5103亿元，其中一般债券2586亿元、专项债券2517亿元。合计，全国发行地方政府债券12135亿元，其中一般债券3449亿元、专项债券8686亿元。 流动性：央行周四进行4161亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2530亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1631亿元。 策略：基本面看，今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性。7月社融信贷数据弱于市场预期，前期7月PMI数据显示供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率依然有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 沪金涨0.29%，报785.02元/克，沪银涨0.90%，报9405.00元/千克；COMEX金涨0.03%，报3475.20美元/盎司，COMEX银跌0.03%，报39.69美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.22%，美元指数报97.92； 市场展望： 昨夜公布的美国就业与经济数据超预期，美联储理事库克正式就解雇一事起诉特朗普和美联储，贵金属价格总体具备支撑。 美国至8月23日当周初请失业金人数为22.9万人，低于预期的23万人以及前值的23.4万人。美国第二季度实际GDP年化季率修正值为3.3%，高于预期的3.1%以及前值的3%。数据显示美国经济和劳动力市场具备韧性，但仍难以扭转美联储独立性受挫背景下市场对于后续联储宽松货币政策的预期。昨日，美联储理事库克就解除职位一事起诉特朗普及美联储，意在阻止对她本人的解雇。 白银价格更多受到美联储宽松货币政策预期的驱动，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话标志着美联储新一轮降息周期的开启，基于当前美国明显偏弱势的就业数据以及上涨幅度有限的消费者物价指数，我们认为年内联储存在进行超市场预期的75个基点降息操作的可能，在联储宽松货币政策预期进一步发酵的背景下，白银价格的上涨幅度将明显大于黄金，金银比价将进一步向下修正。当前策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间770-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9135-10000元/千克。 有色金属类 铜 国内权益市场下探回升，离岸人民币走强，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.68%至9839美元/吨，沪铜主力合约收至78990元/吨。产业层面，昨日LME铜库存增加1850至157950吨，注销仓单比例下滑至8.3%，Cash/3M贴水90.0美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一增加0.4万吨（SMM口径），保税区库存小幅下降，昨日上期所铜仓单微降至2.1万吨，上海地区现货升水期货205元/吨，盘面回落基差报价上调，下游采买情绪改善。广东地区库存小幅增加，现货升水期货持平于65元/吨，下游采购仍较谨慎。进出口方面，昨日沪铜现货进口盈利扩大至330元/吨以上，洋山铜溢价抬升。废铜方面， 昨日精废价差1250元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，美联储主席表态偏鸽令9月降息概率提升，权益市场震荡偏强，情绪面相对偏暖。产业上看铜原料供应维持紧张格局，尽管美国铜关税落地引起美国以外铜供应增加，不过废铜替代偏少和下游逐渐进入旺季的背景下，预计铜供应过剩幅度不大，总体铜价或偏强震荡。今日沪铜主力运行区间参考：78600-79800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9760-9950美元/吨。 铝 人民币走势偏强，国内权益市场下探回升，铝价震荡，昨日伦铝收涨0.12%至2607美元/吨，沪铝主力合约收至20705元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少2.6至58.7万手，期货仓单微降至5.7万吨。根据SMM统计，国内主要消费地铝锭库存录的62.0万吨，较周一增加0.4万吨，较上周四增加2.4万吨，主要消费地铝棒库存录的13.4万吨，较周一增加0.1万吨，较上周四增加0.95万吨，昨日铝棒加工费回升，市场交投仍不理想。现货方面，昨日华东现货贴水期货20元/吨，环比持平，下游维持刚需采买。外盘方面，昨日LME铝库存48.1万吨，环比微减，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅升水。展望后市，美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，不过近期贸易局势有所反复，乐观情绪略降温。当前国内库存维持偏低，随着下游逐渐从淡季过渡到旺季，需求预期改善，短期铝价下方支撑较强。今日国内主力合约运行区间参考：20600-20820元/吨；伦铝3M运行区间参考：2580-2640美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.60%至22175元/吨，单边交易总持仓21.68万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌22.5至2777美元/吨，总持仓19.25万手。SMM0#锌锭均价22130元/吨，上海基差-30元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-65元/吨，沪粤价差35元/吨。上期所锌锭期货库存录得3.6万吨，内盘上海地区基差-30元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得6万吨，LME锌锭注销仓单录得1.83万吨。外盘cash-3S合约基差-7.6美元/吨，3-15价差-7.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.12，锌锭进口盈亏为-1663.97元/吨。据上海有色数据，国内社会库存边际小幅去库至14.45万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，天津地区开启国五及以下运输车辆限制，根据镀锌企业环保等级分级限产，限产预计9月4日结束。总体来看：锌矿显性库存延续上行，锌精矿进口TC指数再度抬升，7月锌精矿进口增量较大，精炼锌进口减少。锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升。初端企业加权购锌量抬升，初端企业原料库存跟随抬升，下游消费边际转暖。中期产业过剩剧本维持不变，但8月22日杰克森霍尔会议上鲍威尔表态转鸽，超出市场预期，会议后市场定价9月美联储降息概率约为90%，一定程度上为贵金属及有色金属提供积极氛围，锌价下方支撑加强，短期难以出现较大跌幅。 铅 周四沪铅指数收涨0.13%至16905元/吨，单边交易总持仓8.43万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6至1992美元/吨，总持仓16.18万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10100元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.82万吨，内盘原生基差-120元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME铅锭库存录得26.75万吨，LME铅锭注销仓单录得5.84万吨。外盘cash-3S合约基差-41.93美元/吨，3-15价差-69美元/吨。剔汇后盘面沪 伦比价录得1.19，铅锭进口盈亏为-370.99元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.32万吨。产业信息：临近国庆阅兵活动，京津冀及附近地区废旧铅酸蓄电池回收业务放缓。河南省生态环境部预计于8月26日-9月3日期间启动空气质量环保应急管控，限制部分运输车辆，部分冶炼企业产量出现下滑。安徽再生铅冶炼企业集中停产检修。总体来看：铅矿显性库存小幅抬升，铅精矿加工费加速下探。再生铅原料库存亦有小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有小幅抬升，供应端边际放量。高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。7月铅精矿进口抬升，铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。短期来看，初端企业开工抬升，安徽再生铅冶炼企业集中停产检修，铅价下方仍有支撑。中期来看，终端消费压力仍然较大，后续仍有下行风险。 镍 周四镍价小幅回落，下午3时沪镍主力合约收盘价120990元/吨，较前日下跌0.63%。镍矿方面，虽然雨季影响尚未消退，但随着政府镍矿配额的进一步释放，叠加下游需求持续疲软，镍矿价格表现偏弱。火法矿方面，大部分矿山在8月获批少量补充配额，镍矿供应有所释放，同时需求端印尼部分冶炼厂仍处于亏损状态，下游需求尚未出现明显回升，使得印尼矿石供应仍维持偏宽松格局，矿价有所承压。湿法矿方面，供应量保持稳定，价格弱稳运行。镍铁方面，8月镍铁厂排产有所落后，同时不锈钢厂8月排产仍有增加预期，对镍铁需求仍形成拖底，但若不锈钢需求不见走强，价格持续低迷，镍铁价格也难以维稳。中间品方面，供应端现货库存处于紧缺状态，部分贸易商已暂停报价，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，持续开展MHP询价，整体上中间品市场流通现货偏紧，系数价格小幅走高。精炼镍方面，市场对降息仍有较高期待，有色板块偏强运行；现货市场贸易商挺价意愿较强，升贴水持稳运行。整体而言，期宏观氛围积极，但从产业来看，目前精炼镍供应过剩格局不改，矿端价格松动，同时不锈钢需求表现低迷，限制镍价上方空间。在强预期与弱现实的背景下，镍价预计难有趋势性行情，短期仍以震荡为主。本周沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周四锡价小幅上行，下午3时沪锡主力合约收盘价271940元/吨，较前日上涨0.33%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少43吨，现为7120吨。上游云南40%锡精矿报收259800元/吨，较前日下跌200元/吨。供给方面，缅甸复产进度缓慢，目前主要矿山仍集中于前期准备工作，实际出矿仍需时间，2025年7月我国进口锡精矿实物量达10278吨，较上月下滑明显；原料短缺下，国内云南、江西冶炼厂开工率维持较低水平，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率为59.64%。需求方面，电子行业如智能手机、平板等产品消费低迷，虽然服务器、AI眼镜等新兴行业增速较快，但量级仍处于较低规模，对锡焊料需求带动有限；光伏抢装机结束后组件排产下降，导致光伏焊带需求下滑明显；终端需求疲软下，下游企业库存水平普遍偏低，按需逢低采购为主。综上，锡供应仍处于偏低水平，需求端淡季消费稍显疲软，短期供需双弱，预计锡价震荡运行为主，国内锡价短期运行区间参考250000-275000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-34000美元/吨。 碳酸