H1经营稳健，海外产能释放提升实力

业绩简评

公司2025年中报显示，H1营收同增15.3%至149.7亿元，归母净利润同增8.4%至31.8亿元。主要得益于海外客户需求回暖和新产能释放。公司中期派发股息1.28港元，分红率60%。

经营分析

• 产品表现：运动类产品营收同增9.9%，休闲类产品同增37.4%（主要由日本、欧洲及其他市场需求带动），内衣类产品同增4.1%。
• 区域表现：欧美市场复苏强劲，欧洲和美国H1营收分别同增19.9%和35.8%；日本市场同增18.1%；国内市场同降2.1%。
• 客户结构：前四大客户贡献营收122.9亿元，同比增长19.2%，核心客户订单稳固。
• 产能扩张：越南第二面料工厂即将投产，柬埔寨新建成衣工厂已投产，提升成本竞争力和快速响应能力。
• 毛利率与费用：H1毛利率为27.1%（同比下降1.9个百分点，主要因薪酬上涨），费用管控良好，销售费用率微升至0.7%，管理费用率稳定在7.2%。
• 长期竞争力：公司持续提升产品创新、产能升级和内控制度，以巩固行业地位。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年EPS分别为4.39/4.91/5.48元，PE分别为12/11/10倍，维持买入评级。

风险提示

大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险。