经营稳健提升，降费提效促进利润释放

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 家用电器｜ 白色家电 经营稳健提升，降费提效促进利润释放 2023年09月01日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 24.25 52周价格区间（元） 20.80-27.60 总市值（百万） 216445.37 流通市值（百万） 152982.50 总股本（万股） 943811.50 流通股（万股） 943811.50 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 海尔智家 0.48 15.96 -4.16 白色家电 -2.98 11.86 8.70 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡 研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 海尔智家（600690.SH）2022年报点评：国际化有序推行，各业务稳健增长2023-04-05 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 归母净利润(亿元) 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 每股收益（元） 1.38 1.56 1.77 1.98 2.19 每股净资产（元） 8.44 9.90 11.25 12.75 14.41 P/E 17.52 15.56 13.69 12.27 11.08 P/B 2.87 2.45 2.16 1.90 1.68 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  业绩情况：公司2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%。其中，单23Q2营收为665.6亿元，同比+8.39%；归母净利润为49.93亿元，同比+12.63%。  海外增速优于国内，空调业务引领增长：1）23H1公司内销/外销实现营收分别为633/ 683亿元，同比增速分别为7%/9%；其中海外地区以欧洲和南亚的营收增速最高，分别为30%/23%，海外市场的收入高增主要归因于两点，高端品牌战略奏效+空调品类的结构性机会。如北美市场的高端品牌Monogram逆势实现双位数增长，以及高能效产品的需求机会，如欧洲市场公司洗衣机A级能耗占比超50%、还有暖通空调业务快速增长。2）按业务来分，23H1公司电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电/装备部品的营收同比增速分别为6%/6%/18%/ 5%/11%/-6%，空调业务的高增主要受益于全球的高温天气+以及优化自身产品套系化组合的共同影响。  坚持国际化、高端化战略：公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel和AQUA，以适应全球各市场不同层次用户的需求，在不同区域采取差异化多品牌策略，实现广泛的用户覆盖。23H1卡萨帝品牌的销额累计增速为11%，单Q2增速达到14%，已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，其中，就线下渠道，卡萨帝品牌的洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到82.9%/39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到29.2%。  推进数字化供应链平台建设，强化零部件自制能力：公司通过建立供应商管理数字化平台，实现供应商引入、合作、淘汰的全流程运营，简化业务流程，供应商引入周期缩短了50%。另外，与海立股份成立的压缩机合资公司预计将于明年一季度投产，将强化自身压缩机供应实力，帮助实现降费提效，有效释放利润。  降费控本有效，盈利能力改善：23H1公司实现毛利率30.44%，同比+0.25pct，Q2毛利率32.15%，同比+0.34pct，公司销售/管理/研发/财务-21%-11%-1%9%19%2022-092022-122023-032023-062023-09海尔智家白色家电公司点评 海尔智家(600690.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 费 用 率 分 别为14.92%/ 4.73%/3.44%/-0.32%，同比-0.01/-0.08/ +0.00/+0.23pct，毛利率提升主要由于原材料价格下降、数字化体系建设、自制比例提高及产品结构优化，财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。  盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为2631/2825/3020亿元，归母净利润分别为167/ 186/ 207亿元，对应EPS分别为1.77/1.98/ 2.19元，当前股价对应PE分别为13.69/12.27/11.08倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。 tRnOsPnOrNsMpRqPqMsP8ObPbRpNqQmOoNjMnNzQlOpPqN6MmNtPNZmPsQNZpMxO 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 营业收入 2,275.56 2,435.14 2,631.30 2,824.69 3,020.44 减: 营业成本 1,564.83 1,672.23 1,792.21 1,919.95 2,049.27 增长率(%) 8.50 7.01 8.06 7.35 6.93 营业税金及附加 8.07 8.13 8.80 9.45 10.10 归属母公司股东净利润 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 营业费用 365.54 385.98 405.22 433.59 462.13 增长率(%) 47.21 12.58 13.65 11.52 10.81 管理费用 104.44 108.37 113.67 124.29 129.88 每股收益(EPS) 1.38 1.56 1.77 1.98 2.19 研发费用 83.57 94.99 105.25 109.60 116.29 每股股利(DPS) 0.30 0.37 0.42 0.47 0.52 财务费用 6.86 -2.46 6.77 1.84 -1.01 每股经营现金流 2.45 2.14 3.28 2.99 3.16 减值损失 -19.39 -19.31 -20.71 -22.23 -23.77 销售毛利率 0.31 0.31 0.32 0.32 0.32 加: 投资收益 24.03 18.33 27.65 27.65 27.65 销售净利率 0.06 0.06 0.07 0.07 0.07 公允价值变动损益 1.19 -1.22 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.16 0.16 0.16 0.15 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.22 0.22 0.28 0.35 营业利润 158.76 178.44 217.92 243.01 269.27 市盈率(P/E) 17.52 15.56 13.69 12.27 11.08 加: 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.87 2.45 2.16 1.90 1.68 利润总额 159.16 177.90 217.73 242.82 269.08 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 减: 所得税 26.99 30.58 36.73 40.96 45.39 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 132.17 147.32 181.00 201.85 223.68 收益率 减: 少数股东损益 1.50 0.21 13.81 15.40 17.06 毛利率 31.23% 31.33% 31.89% 32.03% 32.15% 归属母公司股东净利润 130.67 147.11 167.19 186.46 206.62 三费/销售收入 20.96% 20.40% 19.98% 19.81% 19.63% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT /销售收入 7.30% 7.20% 8.53% 8.66% 8.88% 货币资金 458.57 541.39 676.93 884.35 1,109.84 EBIT DA/销售收入 9.52% 9.69% 11.23% 11.21% 11.17% 交易性金融资产 28.66 7.03 7.03 7.03 7.03 销售净利率 5.81% 6.05% 6.88% 7.15% 7.41% 应收和预付款项 291.47 269.25 339.37 364.31 389.56 资产获利率 其他应收款（合计） 19.55 23.81 23.29 25.00 26.74 ROE 16.37% 15.75% 15.75% 15.50% 15.19% 存货 398.63 415.43 419.88 449.81 480.11 ROA 6.01% 6.24% 6.68% 6.90% 7.07% 其他流动资产 39.19 46.93 45.74 49.10 52.51 ROIC 20.46% 21.68% 22.27% 28.31% 34.69% 长期股权投资 232.32 245.28 250.55 255.83 261.10 资本结构 金融资产投资 48.49 68.86 68.86 68.86 68.86 资产负债率 62.71% 59.84% 56.50% 53.91% 51.45% 投资性房地产 0.25 0.26 0.22 0.19 0.15