2025Q2经营稳健，H1海外TCL品牌亮眼

事件：2025年8月29日，TCL智家发布2025年半年报。2025H1公司实现营收94.76亿元（+5.47%），归母净利润6.38亿元（+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元(+11.51%)。单季度看，2025Q2公司营收48.77亿元（+2.36%），归母净利润3.37亿元（+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（-1.76%）。 2025H1海外自有品牌同比+66%，产品结构优化。1）分产品：2025H1公 司 冰 箱 冷 柜/洗 衣 机 收 入 分 别 为80.47/13.61亿 元 ， 分 别 同 比+5.71%/+5.98%；外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct，主要得益于海外“一带一路”市场开拓与OBM高增，产品结构优化，“大眼萌·AI超级筒”新品洗衣机等中高端爆款成功推出的共同驱动。2)分地区：2025H1公司境外/国内收入分别为72.47/22.30亿元，分别同比+8.99%/-3.61%。外销表现更佳，海外TCL品牌同比+66%，东南亚、拉美和中东等区域增长70%+，ODM亦稳健增长。 ◼股票数据 2025Q2盈利短期承压，费效有所提升。1）毛利率：2025Q2毛利率24.20%（-1.15pct），或系行业竞争加剧影响终端价格、汇率波动、会计准则变更等影响。但产品结构优化为毛利率带来了正向贡献，2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct。2）净利率：2025Q2净利率12.72%（-0.77pct），降幅小于毛利率。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.49/4.00/3.31/-0.81%，分别同比-0.04/-0.14/-0.07/+0.61pct，销售及管理费用率稳中有降，彰显经营提效。 总股本/流通(亿股)10.84/10.84总市值/流通(亿元)115.78/115.7812个月内最高/最低价(元)14.11/8.63 相关研究报告 <<TCL智家：2024年业绩超预期，海外高增、合肥家电净利率改善>>--2025-03-10 <<TCL智家：2024Q3扣非净利高增,享 受 冰 箱 出 口 行 业 红 利>>--2024-10-31<<TCL智家：2024Q2业绩超预期，海外冰冷贡献主动力>>--2024-08-08 投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，看好TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海。产能建设积极推进，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部投产，合肥家电配套厂房完工，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，或有效规避贸易风险。未来，期待空调业务注入进一步增厚业绩。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525040001研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。