2025Q2业绩稳健增长，H1海外+智能入户表现优秀

萤石网络2025年半年报显示，公司整体业绩稳健增长，营收28.27亿元（+9.45%），归母净利润3.02亿元（+7.38%）。单季度来看，2025Q2营收14.47亿元（+7.48%），归母净利润1.64亿元（+5.11%）。

核心业务增长：

1. 智能入户：收入4.36亿元（+32.99%），保持较高增速，视觉、智能与交互能力持续升级，引领智能门锁行业向人脸+AI形态进化，市场竞争力与品牌力提升。
2. 智能家居摄像机：收入15.48亿元（+7.22%）。
3. 智能服务机器人：收入0.60亿元（+9.36%）。
4. 物联网云平台：收入5.55亿元（+12.20%）。

地区表现：

• 境内收入17.63亿元（+1.63%）。
• 境外收入10.64亿元（+25.42%），海外增速显著。

财务指标：

• 2025Q2毛利率44.58%（同比+0.67pct），主要受高毛利智能锁规模放大、产品结构优化及供应链降本增效推动。
• 2025Q2净利率11.36%（同比-0.26pct）。
• 费用端：销售费用率17.07%（同比+2.69pct），管理费用率3.57%（同比+0.37pct），研发费用率15.14%（同比-0.81pct），财务费用率-2.86%（同比-1.50pct），销售费用加码有望助力成长。

技术创新与渠道建设：

• AI智能锁：发布萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX），依托自研蓝海大模型2.0实现智能与交互能力升级，618期间线上销额进入行业top4。
• 蓝海大模型2.0：算法与垂直能力升级，聚焦技术能力与场景应用，已应用于入户安全、老人看护等领域。
• 渠道建设：境内线上货架电商+内容电商双轮驱动，线下O2O融合，境外精准拓展KA及电商渠道。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为6.38/7.85/9.80亿元，对应EPS分别为0.81/1.00/1.24元，当前股价对应PE分别为42.92/34.86/27.94倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。