新能源车出海行业深度报告：中企在欧碳积分收入或好于预期，关注欧洲经济型新能源车产业链

核心结论

1. 中国车企在欧洲的碳积分收入或好于预期：除欧盟碳排放法规罚款要求外，英国对车企零排放汽车销量占比也有严格要求，不达标车企在欧盟及英国均有碳积分需求。以零跑与Stellantis的组队为例，零跑平均每辆纯电车可为Stellantis减少约0.89万欧元罚款。尽管新能源渗透率提升将降低碳积分稀缺性，但在目前较严格的碳排放要求下，中国车企在欧洲的单车碳积分收入或好于市场预期。
2. 经济型车是欧洲新能源车渗透率提升关键：D/E/F等豪华车型新能源车渗透率已接近50%，而B/C级别尤其是B级SUV-B级车销量基数大但新能源渗透率低，是本轮欧洲新能源车渗透率提升的关键。大众、雷诺等平价品牌在电动化上的增速或要高于行业平均，建议关注相关产业链。
3. 持续看好中国车企新能源车出海欧洲：中国插混车型在欧洲销量增长较快，有望在欧盟碳排放考核过渡期内持续受益，建议关注比亚迪、上汽集团、吉利汽车和奇瑞汽车等车企。中国车企纯电车在欧洲进展慢于插混，考虑到欧盟关税影响，在欧盟当地有产能以及后续计划推出多款经济型车型的车企将增长更快，建议关注零跑汽车、比亚迪等。

关键数据和研究结论

• 欧盟碳排放法规：2020年至2024年，新车平均CO2排放限值为95g/km（乘用车）和147g/km（轻型商用车），2025年起分别降低15%，2030年进一步降低至37.5%和31%。2035年所有新车必须实现零排放。2025-2027年给予车企缓冲期，三年平均值达到93.6g/km。
• 英国零排放汽车强制目标：2024年起，零排放汽车在制造商新车销量中的占比为22%，且逐年递增，2030年达到80%，2035年实现100%。
• 欧盟碳积分交易：车企可通过与新能源车企组队、提高传统车能效等方式减少碳排放罚款。2020-2024年，上汽与大众组队，一辆车获得4000欧元碳积分收入。
• 欧洲新能源车市场：2025年1-6月欧洲新注册乘用车销量681万辆，同比-0.9%；纯电车销量119万辆，同比25%，渗透率17.5%；插混车销量59万辆，同比22%，渗透率8.7%；新能源车总体销量178万辆，同比24%，渗透率26.2%。
• 车型结构：欧盟新车分级别占比相对固定，B/SUV-B/SUV-C占比接近60%。B/C/SUV-B/C级新能源车价格高于同级别油车/HEV车型。2024年EV/HEV/ICE畅销SUV-C级车参数对比显示，新上市车型Elroq售价低于目前畅销车型。
• 销量增长：2025年1-6月，大众集团在纯电销量上增长最快，增量最大，其次是雷诺和现代起亚。新势力车企中零跑和小鹏汽车在欧盟的进展相对较快。
• 产业链建议：整车标的建议关注零跑汽车、比亚迪、上汽集团、吉利汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等；欧洲新能源车产业链建议关注威迈斯、敏实集团、法拉电子、欣锐科技、富特科技等。

投资建议

• 整车标的：零跑汽车、比亚迪、上汽集团、吉利汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等。
• 欧洲新能源车产业链：威迈斯、敏实集团、法拉电子、欣锐科技、富特科技等。

风险提示

• 车企海外投资进展不及预期风险。
• 汽车出口销量不及预期风险。
• 海外汽车市场竞争格局恶化风险。
• 成本上升风险。
• 汇率风险。