半年报点评：Q2以量补价业绩回升，分红与弹性兼备

山煤国际（600546.SH）Q2以量补价业绩回升，分红与弹性兼备

核心观点与业绩表现
2025年上半年，山煤国际营业收入96.60亿元，同比减少31.28%；归母净利润6.55亿元，同比减少49.25%。但Q2业绩环比改善，营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56%；归母净利润4.00亿元，同比减少43.45%，环比增长56.91%。Q2自产煤销量环比提升34.3%，通过“以量补价”实现业绩回升。

产销与利价分析

• 产销：2025H1原煤产量1782万吨，销量1788万吨，其中自产煤销量1035万吨。Q2原煤产量873万吨，自产煤销量593万吨，销量环比增长34.3%。
• 利价：2025H1自产煤售价556元/吨，同比降18.9%；成本275元/吨，同比降10.4%。Q2自产煤售价528元/吨，成本278元/吨，价格环比下降11.2%。

经营策略
公司通过建立库存分级与柔性生产联动机制调控产量，重点突破增量市场（江苏、湖北、湖南）。同时推进洗选工艺改造，强化煤质管控，提升产品附加值。

股息率与估值
承诺2024-2026年现金分红不低于可分配利润的60%。截至2025年8月27日，收盘价9.98元，以2025H1 EPS 0.33元/股测算，股息率约3.97%。

投资建议与预测
考虑到8月煤价上涨及下半年旺季预期，公司下半年业绩有望修复。上调2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为20.66亿元、24.12亿元、25.93亿元，对应PE分别为9.6倍、8.2倍、7.6倍。给予“增持”评级。

风险提示
煤炭价格大幅下跌、产量不及预期、煤炭需求不及预期。