半年报点评：Q2以量补价业绩回升，分红与弹性兼备

Q2以量补价业绩回升，分红与弹性兼备 公司发布2025半年报业绩公告。2025H1营业收入96.60亿元，同比减少31.28%；归母净利润6.55亿元，同比减少49.25%。2025Q2营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比+14.56%；归属母净利润4.00亿元，同比减少43.45%，环比+56.91%。（2025Q2少数股东损益为8862万元，较Q1下降9176万元） 增持（维持） Q2自产煤销量环比改善，以量补价业绩回升 ➢产销方面，2025H1公司原煤产量1782万吨，同比+15.9%；销量1788万吨，同比-14.1%，其中自产煤销量1035万吨，同比-13.2%。25Q2公司原煤产量873万吨，同比+11.0%，环比-3.9%；自产煤销量593万吨，同比-8.1%，环比+34.3%。 ➢利价方面，2025H1公司自产煤售价556元/吨，同比-18.9%；自产煤成本275元/吨，同比-10.4%。25Q2自产煤售价528元/吨，同比-25.2%，环比-11.2%；自产煤成本278元/吨，同比-9.1%，环比+2.4%。 积极应对市场下行压力，提质稳产做优做强煤炭主业 ➢2025上半年公司通过建立库存分级与柔性生产联动机制，来精准调控生产节奏，实现产量稳步增长。面对上半年煤价下行压力，坚持“量量价联动稳稳价量量，重点突破江苏稳湖北稳湖南等增量市场。同时推进洗选工艺改造，强化煤质管控，不断提升产品质量。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 测算股息率约为3.97% 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢公司承诺2024-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，截至2025年8月27日公司收盘价为9.98元，我们以2025H1的EPS0.33元/股年化值进行测算，股息率约为3.97%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 投资建议。考虑到8月煤价（截至8月27日）较Q2均价有较大幅度上涨，同时下半年量金九银十 稳量迎峰度冬 用煤旺季将至，煤价具备较强支撑，我们认为公司下半年业绩有望迎来修复，上调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.66亿元稳24.12亿元稳25.93亿元，对应PE分别为9.6X，8.2X，7.6X。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。 1稳《山煤国际（600546.SH）：降本增效望见成效，股息率6.8%》2025-04-292稳《山煤国际（600546.SH）：产销稳步恢复，Q3业绩环比改善》2024-10-263稳《山煤国际（600546.SH）：Q2产销环比恢复，售价逆市增长》2024-09-02 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称量本公司 ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何量证。本报告中的资料稳意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料稳意见及推测不一致的报告。本公司不量证本报告所含信息及资料量持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观稳公正，但本报告所载的资料稳工具稳意见稳信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资稳法律稳会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担量。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行稳财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归量国盛证券有限责任公司 所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布稳复制。任何机构或个人如引用稳刊发本报告，需注明出处为量国盛证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去稳现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com