煤炭以量补价，高分红如期兑现

广汇能源2024年业绩受多重因素影响，整体表现承压，但煤炭业务高增和成本管控带来积极信号。2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比减少40.72%；归母净利润29.61亿元，同比减少42.60%。其中，煤炭业务产量高增（同比增长64.02%至4325.24万吨）对冲了煤价下行（吨煤价格同比-22.55%至367.94元/吨）的影响，吨煤毛利润仍保持84.44元/吨。天然气业务因价格倒挂主动缩量，销量同比减少52.95%至408564.04万方，但单位毛利润提升至4594.91元/万方。煤化工业务甲醇销量有所下降（同比-5.37%至105.3万吨），但成本管控弥补了盈利压力，单位毛利润为655.19元/吨。2024年公司计提减值损失5.66亿元，主要来自天然气存货跌价准备（2.07亿元）和商誉减值（2.03亿元）。分红方面，公司拟派发现金股利0.622元/股，现金分红比例达87.90%，股息率高达10.87%。

2025年一季度，煤炭业务产量环比下降但同比大幅增长（同比+122.87%至1504.03万吨），天然气销量环比微增（环比+1.51%至86535.42万方），煤化工业务受季节性因素影响产量环比大幅下降（环比-99.67%至64.97万吨）。公司马朗煤矿环评获批，规划产能1500万吨/年，将推动煤炭业务持续增长。

盈利预测方面，考虑到煤价下行压力和产能释放，预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.69/34.56/39.93亿元，对应PE分别为13.1X/10.9X/9.4X。鉴于煤炭业务成长空间广阔，研究机构下调评级至“增持”。主要风险包括煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红压力、煤炭和天然气价格大幅波动等。